Terveystalo meddelade att de förvärvar Silmäasema, Finlands ledande företag inom ögonhälsa och optisk detaljhandel, för en skuldfri köpeskilling om cirka 574 MEUR. Detta är ett mycket betydande företagsförvärv för Terveystalo, vilket också ledde till en uppdatering av företagets strategi. Förvärvet gör Terveystalo till marknadsledare på den växande marknaden för ögonhälsa och erbjuder betydande korsförsäljningsmöjligheter. Värderingen av affären före synergier är stram, men när de väntade synergierna realiseras sjunker priset till en måttlig nivå, även om affären inte blir billig då heller. Affären kräver fortfarande godkännande från konkurrensmyndigheten, men om den genomförs kommer den att förändra våra estimat avsevärt. Företaget publicerade samtidigt även sina uppdaterade finansiella mål och sin utdelningspolicy, vilka återspeglar den nya enhetens förändrade profil. Företaget anordnar idag en informationsträff för investerare kl. 12.00.

Silmäasema är en lönsam och växande marknadsledare

Silmäasema är Finlands största aktör inom synvård och ögonhälsa, med en omsättning på 267 MEUR och en justerad rörelsevinst på 37 MEUR (14 % av omsättningen) år 2025. Företaget har vuxit mycket starkt under Coronarias ägande mellan 2020 och 2025, med en årlig omsättningstillväxt (CAGR) på cirka 16 %, även om det inte är känt hur stor del av detta som varit organisk tillväxt. Silmäasemas affärsverksamhet är uppdelad i optisk detaljhandel (57 % av omsättningen) och ögonhälsa (43 % av omsättningen). Enligt vår uppfattning har Silmäasemas integrerade modell, där optikbutiker fungerar som en effektiv ingångskanal till ögonläkar- och kirurgitjänster, visat sin styrka och skapar en solid grund för hög lönsamhet.

Inom optisk detaljhandel har Silmäasema 155 butiker i Finland och 10 butiker i Estland. Ungefär 97 procent av Silmäasemas försäljning betalas av kunderna själva. Av de 155 butikerna i Finland är 104 optikbutiker, 35 kombinerar en optikbutik med ett ögonläkarcenter, och 16 kombinerar en optikbutik med ett ögonsjukhus.

Silmäasema är verksamt på de nordiska marknaderna för ögonsjukdomar och optisk detaljhandel, vilka uppgår till totalt cirka 4,0 BEUR. Av detta utgjorde optisk detaljhandel 2,1 BEUR och ögonhälsa 1,9 BEUR. Marknaden förväntas växa till cirka 5 BEUR fram till 2029, vilket motsvarar en genomsnittlig årlig tillväxttakt (CAGR) på cirka 4 procent. Tillväxten stöds av demografiska förändringar och åldrande, en ökning av vissa ögonsjukdomar samt privatisering av hälsovården och en växande efterfrågan på högkvalitativa tjänster och produkter.

Köpeskillingen är stram, men synergierna tynger ned multiplarna till en måttlig nivå

Den skuldfria köpeskillingen på 574 MEUR för affären betalas med en kontant ersättning på 275 MEUR och 36,5 miljoner nya Terveystalo-aktier. Aktieemissionen skulle därmed motsvara cirka 299 MEUR baserat på fredagens stängningskurs, och hela 31 % av Terveystalos nuvarande marknadsvärde. Genom aktievederlaget blir Silmäasemas huvudägare Coronaria Terveystalos största aktieägare med en ägarandel på 15,1 %, vilket bör binda säljarna till värdeskapandet i det sammanslagna företaget. Beräknat med Silmäasemas justerade rörelsevinst för 2025 (37 MEUR) är EV/EBIT-multpeln cirka 15,5x, vilket vi anser vara en ganska stram nivå. Terveystalo förväntar sig dock att uppnå betydande årliga synergier på 11–15 MEUR från affären, vilka förväntas realiseras fullt ut i slutet av det tredje året. Justerat för synergiernas mittpunkt sjunker affärens EV/EBIT-multipel till 11,5x, vilket vi anser vara måttligt med tanke på Silmäasemas historiska tillväxt och höga kvalitet. Värderingen blir dock inte billig ens efter synergierna, och därför är det avgörande för affärens värdeskapande att Silmäasema fortsätter sin lönsamma tillväxt och att synergierna realiseras.

De eftersträvade synergierna består till cirka 70 % av kostnadssynergier, vilka uppstår genom bland annat nätverksoptimering, effektivitet relaterad till inköp samt besparingar i försäljnings-, allmänna och administrativa kostnader. Kostnadssynergierna förväntas huvudsakligen realiseras inom cirka 18 månader från det att arrangemanget genomförts. Därmed är cirka 30 % av de uppskattade synergierna kopplade till intäktssynergier, vilka uppstår genom korsförsäljning av Silmäasemas produkter och tjänster inom syn- och ögonhälsovården till Terveystalos kundkrets. Företagen förväntar sig även att arrangemanget kommer att generera betydande ytterligare intäkter genom bredare kors- och merförsäljningsmöjligheter, vilka inte har inkluderats i synergibedömningen.

Terveystalo bedömer att arrangemanget kommer att öka det justerade resultatet per aktie redan under det första hela året efter genomförandet. Engångskostnaderna för integrationen beräknas uppgå till 7–9 MEUR, vilket är ganska måttligt med tanke på affärens storlek.

Ett strategiskt logiskt steg

Förvärvet av Silmäasema är en transformativ affär för Terveystalo som kommer att styra företagets investerings-case under de kommande åren. Ögonsjukdomar har varit ett intressant strategiskt tillväxtområde för Terveystalo, och köpet av Silmäasema passar väl in i detta. Ögonhälsa är enligt vår uppfattning en attraktiv och strukturellt växande marknad, som stöds av en åldrande befolkning och utmaningar inom den offentliga hälsovården. Vi anser att affärens kostnadssynergier är relativt tydliga och bör vara lätta att uppnå. Intäktssynergier innebär alltid större risker, även om vi ser tydlig potential även här (korsförsäljning till Terveystalos breda kundkrets inom företagshälsovård och privatkunder). Historiskt sett har Terveystalos intäktssynergier inom munhälsa, enligt vår uppfattning, i viss mån inte nått målen, även om munhälsa skiljer sig från ögonhälsa.

Genomförandet av affären gör fortfarande nödvändigt godkännande från konkurrensmyndigheterna samt bemyndigande från en extra bolagsstämma för aktieemissionen, och den beräknas slutföras i slutet av 2026 eller under första kvartalet 2027. Inom hälsovårdssektorn är ett fullständigt godkännande från konkurrensmyndigheten ingen självklarhet, så det finns fortfarande viss spänning kring detta. Terveystalos förvärv av Hohde Group, som tillkännagavs i slutet av 2025, behandlas också fortfarande av konkurrensmyndigheten, och Terveystalo har kommenterat att de förväntar sig ett beslut under H2.

Uppdaterad strategi och mål

På grund av förvärvets storlek och strategiska betydelse är det logiskt att Terveystalo samtidigt uppdaterade sin strategi, sina medelfristiga finansiella mål och sin utdelningspolicy.

Terveystalo uppdaterade sitt strategiska fokus och presenterade ett nytt strategiskt ramverk, ARC ("AI and data-powered, Reach through growth and access and Customer-centricity"). I praktiken innebär detta:

• Värdeskapande: Terveystalo flyttar sitt fokus från lönsamhetsoptimering till lönsam tillväxt inom utvalda hälsovårdsområden.

• Tjänster och prissättning: När det gäller tjänster och prissättning övergår företaget från en transaktionell tjänstemodell till en lättillgänglig detaljhandelsmodell som är mer tillgänglig för kunderna.

• Leveransmodell: Terveystalo skärper sitt fokus från ett brett utbud på allmänläkarnivå mot specialistinriktad öppenvård och digital tillväxt.

• Kundinteraktion: Inom kundinteraktion övergår företaget från reaktiv service till att proaktivt bygga kundengagemang och lojalitet.

Fokus flyttas därmed tydligt från lönsamhetsoptimering till tillväxt, vilket är förståeligt efter Silmäasema-affären. Förändringen kommer dock sannolikt att medföra en tydlig strategisk förändring i företagets nuvarande verksamhetsmodell. Generellt sett flyttas företagets fokus till utvalda tillväxtområden, där tand- och ögonhälsa samt digital hälsovård för närvarande är framträdande. Terveystalo kommer att anordna en kapitalmarknadsdag i november 2028, där företaget kommer att presentera strategin mer i detalj.

Terveystalo uppdaterade även sina finansiella mål, vilka är:

• Justerad vinst per aktie ökar med i genomsnitt 10 procent per år
• Terveystalo-koncernens nettoskuld i förhållande till EBITDA är maximalt 3,0x
• Terveystalos mål är att årligen dela ut minst 50 % av resultat efter skatt, antingen som utdelning eller genom återköp av aktier, och att erbjuda en växande, attraktiv utdelning till aktieägarna i linje med den växande vinsten per aktie.

I målsättningarna är tillväxtmålet för vinst per aktie oförändrat, men målet är nu kopplat till justerad vinst (tidigare rapporterad), vilket är förståeligt då Silmäasema-affären kommer att generera engångsposter som ska justeras samt förmodligen betydande icke-kassaflödespåverkande PPA-avskrivningar.

Målet för skuldsättningen höjdes (tidigare 2,5x), vilket inte heller överraskar med tanke på affären. De sammanslagna bolagens proforma-nivå för 2025 var 2,7x (Terveystalo ensamt 2,1x). Terveystalos nivå kommer också att öka i år när resultatet minskar. Dessutom kommer det ännu ej genomförda förvärvet av Hohde Group att höja nivån, så balansräkningen kommer tillfälligt att bli betydligt mer skuldsatt när båda förvärven genomförs.

Den målsatta utdelningskvoten sänktes (tidigare över 80 %), vilket också är förståeligt med tanke på balansräkningens skuldsättning och det betydande företagsförvärvet. Förändringen i policyn ändrar dock företagets investerings-case avsevärt igen, då företaget endast hann dela ut utdelning enligt den högre utdelningspolicyn under två år.