Terveystalo meddelade att Konkurrens- och konsumentverket (KKV) har godkänt företagsförvärvet av Hohde Group som offentliggjordes i december 2025. Som villkor för godkännandet måste bolaget göra lokala avyttringar på tre orter där Terveystalos marknadsandel inom munhälsa skulle ha blivit hög. Detta var dock väntat, och meddelandet innehöll därmed inga överraskningar. På grund av osäkerheten kring eftergiftternas exakta omfattning och tidpunkten för KKV-handläggningen har Hohde ännu inte inkluderats i våra estimat. Affären väntas träda i kraft den 4 september, och vi kommer att beakta Hohde Group i våra estimat inom den närmaste tiden.

Företagsförvärvet är en del av Terveystalos tillväxtstrategi

Terveystalo meddelade om företagsförvärvet av Hohde Group i december 2025. I Terveystalos nya, mer tillväxtinriktade strategi betonas strävan efter tillväxt inom fokuserade medicinska specialområden. Munhälsa hör till dessa tillväxtområden som Terveystalo har valt ut, och i och med affären kommer Terveystalo att mer eller mindre fördubbla omsättningen för sin affärsverksamhet inom munhälsa. Ett annat betydande tillväxtområde och steg i genomförandet av tillväxtstrategin är företagsförvärvet av Silmäasema, som fortfarande väntar på KKV:s behandling. När det gäller Silmäasema har Terveystalo bedömt att arrangemanget kommer att genomföras före utgången av 2026 eller under det första kvartalet 2027.

De lokala avyttringarna var väntade

Som villkor för KKV:s godkännande säljer Terveystalo sin privata tandvårdsverksamhet i Nyslott, S:t Michel och Seinäjoki till Ema Hammaslääkärit Oy. Köpehandlingen avseende överlåtelsen av affärsområdena har redan undertecknats i juni 2026, och de förväntas genomföras i oktober 2026. Vi ansåg redan tidigare det möjligt att konkurrensmyndigheten kan komma att kräva eftergifter av ett visst slag för att affären ska genomföras, på grund av den långt gångna konsolideringen inom hälsovårdsbranschen. På de aktuella orterna skulle Terveystalos marknadsandel inom munhälsa ha blivit mycket hög till följd av affären, vilket gjorde att dessa ställdes som villkor från KKV:s sida för att godkänna företagsförvärvet.

Enligt våra beräkningar har dessa affärsområdens omsättning uppgått till ungefär 2 MEUR, vilket är en ganska litenandel (ungefär 3 %) av Hohde Groups omsättning (pro forma-omsättning för 2025 på ungefär 60 MEUR). Seden förändrar dessa tre lokala avyttringar inte avsevärt företagsförvärvets stora bild eller dess strategiska logistik. Enligt vår bedömning förändras inte heller affärens villkor (skuldfritt värde 88 MEUR) väsentligt i och med avyttringarna.

Affärens värdeskapande vara beroende av synergier

Köpeskillingen för företagsförvärvet av Hohde Group motsvarade en EV/EBITDA-multipel på ungefär 12,5 baserat på pro forma-multipieklar för 2025. Efter de synergier som bolaget eftersträvar skulle multipeln sjunka till en nivå på cirka 8x. Vi har i det här skedet ännu ingen visibilitet för hur Hohde Groups siffror har utvecklats under 2026. Speglat mot de gamla pro forma-siffrorna anser vi att affärens värdering är stram utan synergier, men den blir klart mer måttlig om synergierna realiseras. Hohde Groups pro forma-EBITDA för 2025 uppgick till ungefär 7 MEUR, i förhållande till vilket de eftersträvade synergierna är ganska omfattande (cirka 4 MEUR). Synergierna i anslutning till sammanslagningen av lokaler samt administration och stödfunktioner (t.ex. inköp och marknadsföring) är dock ganska raka på sak, varför det enligt oss är ganska uppenbart att åtminstone synergier av viss grad kommer att realiseras. Terveystalo förväntar sig att synergierna realiseras till största delen inom 36 månader från arrangemangets genomförande. Enligt vår bedömning beror den långa tidsramen särskilt på hyresavtalen för vissa lokaler, vilket gör att sammanslagningen av vissa verksamhetsställen kan ta flera år. Terveystalo har dock kommenterat att man förväntar sig att arrangemanget ökar vinsten per aktie från och med det första fulla året efter genomförandet, det vill säga i det här fallet från och med år 2027. Detta borde också vara en självklarhet med beaktande av att Terveystalo enligt vår bedömning erhåller skuldfinansiering till en ganska måttlig räntenivå. Vi kommer att beakta företagsförvärvet av Hohde Group i våra estimat inom den närmaste framtiden.