Varainhoitajien kannattavuudet ovat kestäneet erittäin hyvin haastavammassa markkinassa

Olemme tässä katsauksessa tarkastelleet kotimaisten varainhoitajien kannattavuuksien kehitystä huippuvuoden 2021 ja vuoden 2024 osalta. Kokonaisuutena kotimaisten varainhoitajien kannattavuustasot ovat kestäneet erittäin hyvin ja 2024 kannattavuudet eivät juuri poikkea 2021 tasosta, vaikka markkinatilanne on kiistatta selvästi vaisumpi. Suurimpana selittävänä tekijänä on hallinnoitavien varojen kasvu, ja kaikkien yhtiöiden hallinnoitavat varat ovat kasvaneet vuodesta 2021.

Olemme tarkastelleet yhtiöiden varainhoitoliiketoimintojen kannattavuuksia ja huomioineet laskelmissamme myös konsernikulut. Aktian ja Mandatumin jätimme tarkastelun ulkopuolelle, sillä niiden varainhoitoliiketoiminnoista ei ole saatavissa kaikkia tarvittavia datapisteitä.

Kannattavuudet ovat kestäneet yllättävän hyvin

Vuosi 2021 oli varainhoitomarkkinalla kaikilta osin erinomainen. Varallisuusarvot olivat korkealla, tuottopalkkioita tuli laajalla rintamalla ja uusmyynti veti vahvasti. Myös kannattavuudet olivat kautta linjan erinomaisia ja monet seuraamistamme yhtiöistä tekivät 2021 historiansa parhaan suhteellisen kannattavuuden.

Vuosi 2024 oli puolestaan varainhoitajille vaihteleva. Vaikka maailman osakemarkkinoilla oli juhlat käynnissä, ei Helsingin pörssiä kutsuttu näihin. Lisäksi geopoliittinen epävarmuus piti sijoittajien sentimentin pääosin varovaisena. Myös vaihtoehtoisten voittokulku katkesi ainakin väliaikaisesti ja etenkin kiinteistörahastoille vuosi oli todella hankala. Kaiken kaikkiaan uusmyynti sujui toimialalla korkeintaan kohtuullisesti ja myös tuottopalkkioita oli tarjolla aiempaa vähemmän. Tätä taustaa vasten onkin hieman yllättävää, että varainhoitajien kannattavuudet olivat 2024 vain hieman alle 2021 huipputasojen. Keskimääräinen kannattavuus oli 2021 36 % ja viime vuonna 33 %. Yhtiötasolla huomionarvoista on se, että vaikka eQ ja Titanium ovat kärsineet merkittävästi kiinteistömarkkinan haasteista, ovat ne edelleen sektorin kannattavimmat yhtiöt vuoden 2024 luvuilla. Evlin osalta kannattavuuden laskua selittää EAB:n 2022 toteutettu yrityskauppa.

Tuottopalkkioista oikaistu kannattavuus pysynyt suunnilleen huippuvuoden tasoilla

Kun tarkastellaan sektorin kannattavuustasoja ilman tuottopalkkioita, huomataan että tasot ovat selvästi vaatimattomampia. Huomautamme, että oikaisemme laskelmissamme vain tuottopalkkiot, emmekä tästä todennäköisesti seuraavaa bonusvarausten laskua. Näin ollen laskukaavamme antaa kannattavuuksista todennäköisesti hieman todellisuutta heikomman kuvan. Keskimääräinen tuottopalkkioista oikaistu kannattavuus on nyt 24 %, kun 2021 se oli 20 %. Parannus selittyy kuitenkin täysin Taalerin ylösajovaiheessa olleen Pääomarahastoliiketoiminnan merkittävällä tulosparannuksella ja tästä oikaistuna toimijoiden keskimääräinen kannattavuus olisi suunnilleen 2021 tasolla. Kokonaisuutena seuraamiemme yhtiöiden tuottopalkkiot ovat absoluuttisesti laskeneet 2021 tasolta noin 20 %:lla. Jakauma on kuitenkin huomattavasti epätasaisempi, ja 2024 UB:n hurjat tuottopalkkiot näyttelivät yli puolta sektorin yhtiöiden tuottopalkkioista.

Tuottopalkkioista oikaistuna kannattavuustasot näyttävät jo varsin erilaiselta ja yhtiökohtaiset erot kasvavat. Dramaattisin ero on UB:llä, jonka varainhoidon kannattavuus jää hyvin vaisuksi ilman tuottopalkkioita. Tämä on ollut jo pidempään selkeä kauneusvirhe UB:n muuten mallikkaassa kasvutarinassa. Myös Taalerin ja CapManin kannattavuus jää vaisulle tasolle tuottopalkkioista oikaistuna, ja molempien yhtiöiden strategian keskiössä onkin skaalata liiketoiminnan kannattavuutta seuraavalle tasolle. Alexandrian parantelee asemiaan vertailussa ilman tuottopalkkioita, sillä se on joukon ainoa yhtiö, jonka numeroissa ei ole mukana ollenkaan tuottopalkkioita. Titaniumin osalta tuottopalkkioista oikaistu kannattavuus on viime vuosina parantunut huomattavasti, vaikka absoluuttinen tulos onkin ollut laskussa.

Sektori on jatkanut tasaista kasvuaan vuoden 2021 jälkeen ja tuottopalkkioista oikaistujen liikevaihtojen taso on sektorilla ylittänyt vuoden 2021 tason yli 10 %:lla. Myös kaikkien seuraamiemme yhtiöiden tuottopalkkioista oikaistu liikevaihto on noussut yli 2021 tasojen. Liikevaihdon kasvun taustalla on markkinan yleinen kasvu ja yhtiöiden onnistunut uusmyynti. Hallinnoitavat varat ovatkin kaikilla yhtiöillä yli 2021 tasojen ja keskimäärin AUM on kasvanut noin 15 %:lla.

Kannattavuustasoissa edelleen nousuvaraa, kun markkina piristyy

Näkemyksemme mukaan sektorin yhtiöiden kannattavuustasoissa on nykytasoilta selvästi nousuvaraa, kun markkina piristyy. Etenkin tuottopalkkiot ovat useilla yhtiöillä vaatimattomalla tasolla ja niiden elpyminen tukisi kannattavuuksia selvästi. Tuottopalkkioissa katse kohdistuu erityisesti vaihtoehtoisiin tuotteisiin, missä tuottopalkkiopotentiaali on suurin ja tuottopalkkioiden määrä on laskenut selvästi viime vuosina. Suurimman kannattavuusparannuspotentiaalin näemme CapManilla sekä Taalerilla.