Källa: Inderes & Bloomberg (4)

Verves resultat för Q2 levde inte upp till våra förväntningar på någon punkt, eftersom makroekonomisk motvind dämpade den organiska tillväxten kraftigare än vi hade räknat med. Den svaga utvecklingen överst i resultaträkningen spred sig till lönsamheten, som redan bar på tyngden av planerade framtunga tillväxtinvesteringar. Även om företaget upprepade sin helårsguidning med hänvisning till ett starkare andra halvår, ökar det svaga kvartalsresultat och den stigande skuldsättningen genomföranderiskerna och pekar mot nedåtriktat tryck på våra estimat.

Makroekonomisk motvind tyngde den organiska tillväxten

Den rapporterade omsättningen uppgick till 152 MEUR (Q2'25: 106 MEUR), vilket motsvarar en rapporterad tillväxt på 44 %, men den underskred både vårt estimat om 158 MEUR och konsensus på 162 MEUR, eftersom en svagare underliggande efterfrågan än väntat drev utvecklingen på toppraden under våra förväntningar. Justerat för jämförbarhet ökade omsättningen med 6,5 %, understödd av en modest organisk tillväxt på 3,5 %. Detta var en tydlig miss jämfört med vår förväntning om en organisk expansion i de lägre dubbla siffrorna. Enligt företaget visade sig annonsmarknaden vara mer selektiv än väntat, då makroekonomiskt tryck från tullar och förhöjda oljepriser begränsade annonsutgifterna i viktiga vertikaler som resor, sällanköpsvaror och fordonsindustrin. Detta stod i viss kontrast till vår tidigare syn om en i stort sett stabil marknadsmiljö. Vidare bidrog icke-organisk tillväxt från förvärv med 4,6 %, medan motvind från valutakurser hade en negativ påverkan på 1,7 %. Även om kundlojaliteten förblev hög på 99 % och Net Dollar Expansion Rate ("NDER") förbättrades sekventiellt till 95 % (Q1'26: 90 %), återhämtade sig den senare inte lika starkt som företaget väntat mot en svag jämförelsebas, vilket återspeglar en långsammare skalningstakt bland befintliga partners.

Lägre omsättningsbas och tillväxtinvesteringar pressade resultatet

Den tröga omsättningstillväxten spred sig till lönsamheten, vilket resulterade i att den justerade EBITDA-resultatet landade på 30 MEUR, vilket missade vårt estimat på 33 MEUR. Bruttomarginalen förbättrades dock avsevärt från föregående år till 40,0 % (Q2'25: 33,1 %), driven av plattformssammanlagningen. Den sjönk dock något från de 41,0 % som uppnåddes under Q1. Enligt ledningen återspeglade detta ett starkare fokus på strategiska partnerskap som företaget förväntar sig ska skapa utrymme för mer hållbara partnerintäkter på lång sikt. Den lägre absoluta omsättningsbasen förvärrade dock marginaleffekten av företagets framtunga investeringar i det globala säljteamet och detaljhandelsmedia, vilket vi redan hade räknat in i våra grundläggande förväntningar. Följaktligen understeg även det justerade rörelseresultatet våra prognoser. De totala engångskostnaderna (IAC) uppgick till 9,3 MEUR under kvartalet, vilket var klart högre än våra förväntade 2 MEUR, och var tillsammans med den svagare omsättningen den främsta drivkraften bakom det betydligt svagare rapporterade EBITDA-resultatet på 21 MEUR (Inderes estimat: 31 MEUR) och den motsvarande missen på rörelseresultatsnivå.

Kassaflödesanalysen, som vi hade flaggat som den enskilt viktigaste punkten att bevaka inför rapporten, visade ett operativt kassaflöde efter förändringar i rörelsekapital på 10,0 MEUR (Q1'26: 45 MEUR). Detta var i linje med vår försiktiga ståndpunkt: efter att ha dragit ut securitization-programmet till dess tak på 100 MEUR under Q1 kunde det säsongsmässigt svagare Q2 inte längre luta sig mot samma medvind i rörelsekapitalet. Tillsammans med de svagare vinsterna drog detta upp den justerade skuldsättningsgraden till 3,3x. Under earnings call:et kommer vi att titta efter mer information om integreringen av de två nya juridiska personerna och statusen för programmets kapacitetsökning. Konkreta framsteg i kassakonverteringen är fortsatt avgörande för att stärka balansräkningen och genomföra den långsiktiga skuldnedtrappningen.

Upprepad guidning implicerar en kraftig acceleration under H2

Trots det svaga kvartalet upprepade Verve sin helårsguidning för omsättning på 680–730 MEUR och justerad EBITDA på 145–175 MEUR. Våra estimat inför rapporten för helåret låg på 681 MEUR för omsättning och 162 MEUR för justerad EBITDA. Företaget förväntar sig att omsättningen och vinsttillväxten accelererar under de kommande kvartalen, stöttat av positiv säsongsvariation och ökande försäljningskapacitet. Vår bedömning är dock att Q2-missen i sig gör den nödvändiga banan för det andra halvåret brantare och ökar trycket på ledningen att uppvisa en operationell vändpunkt. Därför förväntar vi oss ett visst nedåtriktat tryck på våra kortsiktiga estimat när vi omprövar genomföranderiskerna kopplade till de H2-viktade utsikterna.