Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-11-18 07:49 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Modular Finance IR (konsensus inkluderar 8 estimat)

Verves Q3-resultat var lägre än vår förväntning. Den organiska tillväxten var lägre än vårt estimat, vilket tyder på att plattformsåterhämtningen fortskred långsammare än vi förväntade oss. Verve betonade att dess SSP- och DSP-plattformar har fungerat smidigt sedan mitten av augusti, och att fördelarna med enandet positionerar företaget väl för en stark avslutning på året, trots något mjukare marknadsförhållanden totalt sett. Påverkan på kundbasen verkar förbli begränsad, och även om retentionsgraden minskade från rekordhöga Q2, förblev den i linje med sitt historiska genomsnitt. På grund av en förändring i intäktsredovisningen höjde ledningen sin helårsprognos för intäkter till 560-580 MEUR (tidigare 485-515 MEUR), samtidigt som den justerade EBITDA-prognosen bibehölls på 125-140 MEUR. På grund av förändringen i intäktsredovisningen (från netto till brutto) lägger vi inte för stor vikt vid den höjda omsättningsprognosen. Företaget kommer att hålla sin earnings call klockan 15:00 CET.

Något långsammare plattformsåterhämtning än väntat

Verve levererade en omsättningstillväxt på -3 % å/å under Q3’25 och nådde 110 MEUR, varav den FX-neutrala organiska tillväxten uppgick till -4 %, vilket var under vårt estimat (120 MEUR, oförändrad organisk tillväxt). Efter plattformsunifieringen har företaget ändrat sin intäktsredovisning i linje med IFRS 15, vilket i huvudsak innebär att det kommer att redovisa intäkter på den migrerade plattformen på bruttobasis snarare än nettobasis. På denna grund uppgick intäkterna i Q3 till 142 MEUR. Vi fokuserar dock på nettovärdet i denna rapport för bättre jämförbarhet med förra året.

Vi anser att den rapporterade organiska tillväxten tyder på att SSP-återhämtningen fortskred långsammare än vi hade förväntat oss, och ledningen noterade att även om marknadsförhållandena är tydligt svagare än jämförelseperioden, som inkluderade flera säsongsbetonade händelser (t.ex. politiska kampanjer), så förblir de stabila. Från mitten av augusti har företaget sett påtagliga fördelar från sammanslagningen materialiseras och förväntar sig en stark avslutning på året.

Viktiga KPI:er, inklusive net dollar expansion rate (NDER) och stora mjukvarukunder (LSC), visade en blandad utveckling under Q3 efter det kraftiga fallet under Q2 orsakat av plattformsavbrottet, även om vi antar att sammanslagningen fortfarande hade vissa spridningseffekter in i Q3. NDER minskade sekventiellt till 90 % (Q2’25: 92 %, Q3’24: 108 %) medan LSC ökade något till 983 (Q2’25: 954, Q1’25: 1 152), där den förstnämnda indikerar att kunderna spenderade cirka 10 % mindre än för ett år sedan och den sistnämnda förblev under tidigare toppnivåer. Även om kundretentionen var lägre än rekordnivån i Q2, förblev den hög på 96 % (Q2’25: 98 %), vilket vi anser vara särskilt viktigt då det visar på fortsatt begränsad kundpåverkan från avbrottet och tyder på bibehållna starka kundrelationer.

Högre engångskostnader, avskrivningar och en svagare bruttomarginal ligger bakom lägre marginaler än estimerat

Justerat EBIT uppgick till 15 MEUR (Q3’24: 25 MEUR), motsvarande en marginal på 14 % (22 %), vilket var under vårt estimat på 22 MEUR och 18 % marginal, medan justerat EBITDA var 26 MEUR, motsvarande en marginal på 24 % (Inderes estimat 28 MEUR, 24 %). Avvikelsen i justerat EBIT berodde till stor del på högre engångskostnader och avskrivningar än väntat, samt en svagare bruttomarginal än väntat.

Rörelsens kassaflöde (OCF) uppgick till 5 MEUR (Q3’24: 54 MEUR), där förändringar i rörelsekapitalet påverkade negativt med 30 MEUR. Efter CAPEX på 11 MEUR var det fria kassaflödet negativt med -6 MEUR, vilket var långt under vår förväntning då H2’25 vanligtvis är den starkaste perioden för Verve när det gäller kassaflöde. Vi kommer att undersöka detta vidare under dagen. Efter förvärven av Acardo och Captify, samt betald villkorad ersättning relaterad till Jun Group, ökade nettoskulden med 53 MEUR kvartal över kvartal, och skuldsättningsgraden uppgick till 3,5x (Q2’25: 2,7x). På proformabasis uppgick skuldsättningsgraden till 3,1x (Q2’25: 2,5x). Med integrationsarbetet som fortskrider, gradvis normaliserade driftsförhållanden och refinansieringen av obligationer tidigare i år, förväntar vi oss att skuldsättningen kommer att minska under de kommande kvartalen, drivet av både vinsttillväxt och förbättrad kassaflödeskonvertering.

Ökad intäktsprognos för FY2025 på grund av övergången till IFRS 15, samtidigt som lönsamhetsintervallet bibehålls

Verve höjde sin FY2025-prognos (exklusive effekten av M&A) för intäkter till intervallet 560-580 MEUR (tidigare 485-515 MEUR) samtidigt som man bibehöll justerad EBITDA på 125-140 MEUR, vilket innebär Q4-siffror i intervallet 203-223 MEUR (213 MEUR vid mittpunkten) i intäkter och 39-54 MEUR (47 MEUR vid mittpunkten) i justerad EBITDA vid mittpunkten, exklusive effekten från M&A. Vi lägger dock inte alltför stor vikt vid den höjda omsättningsprognosen, eftersom den tar hänsyn till den uppdaterade intäktsredovisningen i linje med IFRS 15. Om vi antar en liknande avvikelse mellan brutto och netto, som visades i Q3, skulle de implicerade Q4-siffrorna vara något lägre för intäkter men i linje för justerad EBITDA jämfört med våra estimat före Q3.