Aallon Group H2'25: Vi intar en försiktigare hållning avseende tillväxtutsikterna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-13 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi sänker Aallon Groups riktkurs till 10,5 euro (tidigare 13,0 EUR) i linje med estimatrevideringen och rekommendationen till minska (tidigare köp). Vi anser fortfarande att företaget har goda förutsättningar att öka sin vinst genom företagsförvärv och effektivisering av verksamheten, vilket den genomförda organisationsreformen nu öppnar möjligheter för. Vi har dock intagit en försiktigare hållning avseende företagets kortsiktiga och långsiktiga organiska tillväxtutsikter. Därmed förväntar vi oss inte längre att aktiens måttliga värdering (2026e P/E 11x, EV/EBIT 9,3x) kommer att korrigeras uppåt nämnvärt under de kommande 12 månaderna. 

H2-vinst nära förväntningarna, trots att omsättningen understeg

Aallon Groups omsättning för H2 (18,8 MEUR) var betydligt lägre än vårt estimat, men trots detta var de nedersta raderna (EBITA 1,6 MEUR och just. EPS 0,38 EUR) nära våra förväntningar.

Vi sänkte våra tillväxtförväntningar till en mer försiktig nivå

Företagets kommentarer angående kundbortfallet inom fastighetsförvaltningsbranschen samt omsättningsutvecklingen under H2 tyder på att vi nu estimerar att den organiska tillväxten (2026e -2 %) kommer att förbli negativ även i år (tidigare +1,2 %). Finlands ekonomi kommer sannolikt inte att ge något betydande stöd ännu, eftersom en förbättring av de ekonomiska utsikterna för redovisningsbranschen typiskt sett återspeglas med en viss fördröjning. Tillväxten är således beroende av företagsförvärv, och företaget ser fortfarande många potentiella mål på marknaden. Den svaga organiska tillväxten vi estimerar syns dock i de nedersta raderna, och våra vinstestimat för de närmaste åren sänktes med 11 %.

Dessutom reviderade vi våra långsiktiga tillväxtestimat till 1 % (tidigare 2-2,5 %), vilket beror på flera faktorer. För det första har Aallon Groups organiska tillväxt varit svagare än våra förväntningar under en längre tid. Enligt vår bedömning påverkas detta delvis av kundbortfall i samband med företagsförvärv, där våra tidigare antaganden har varit för optimistiska. En annan betydande faktor är effekterna av AI-genombrottet på redovisningsbranschen. I takt med att redovisningens effektivitet och automatisering ökar, är det svårt att se någon betydande uppsida i redovisningsbyråernas kundspecifika fakturering, samtidigt som programvaruleverantörer strävar efter att ta en större andel av den faktura som slutkunden betalar. I stället för traditionellt bokföringsarbete kommer redovisningsbyråernas intäkter på lång sikt att baseras alltmer på olika konsult- och mervärdestjänster, och tjänsteleverantörerna måste ständigt vara effektivare. Naturligtvis vet ingen i detta skede exakt hur AI kommer att förändra redovisningsbranschen eller hur snabbt förändringarna kommer att ske i en konservativ bransch. Vi anser dock att det är tydligt att det finns större osäkerhet kring Aallon Groups långsiktiga organiska tillväxt än tidigare.

Multiplarna är måttliga, men på kort sikt ser vi ingen förändring i situationen

Vi har ansett Aallon Groups verksamhet vara mycket defensiv, stabil och förutsägbar, vilket har gjort att företagets riskprofil har framstått som mycket låg. Med den snabba utvecklingen av AI har dock osäkerheten kring den långsiktiga utvecklingen enligt vår mening ökat för både Aallon Group och andra redovisningsbyråer. Som en betydande aktör har Aallon Group goda möjligheter att anpassa sig och möta de utmaningar som AI-genombrottet medför, vilket vi anser att företagets tillkännagivande om utvecklingen av en egen bokföringsprogramvara delvis vittnar om. På kort sikt är AI-relaterade farhågor och negativ organisk tillväxt enligt vår mening faktorer som gör att vi inte längre förväntar oss att aktiens måttliga värdering (2026e P/E 11x, EV/EBIT 9,3x) kommer att stiga nämnvärt under de kommande 12 månaderna. Vi ser dock fortfarande att företagets förvärvsstrategi skapar värde och att dess konsekventa genomförande gradvis kommer att öka företagets verkliga värde under de kommande åren.