Administer: Sarastia-förvärvet preliminärt med i estimaten

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-02 04:00 GMT. Ge feedback här.

Värdeskapandet från företagsförvärvet bygger särskilt på effektiviseringsåtgärder, vars framgångsvisibilitet fortfarande är låg. I detta skede har vi modellerat en mycket måttlig marginalförbättring för de kommande åren. Dessutom estimerar vi att resultatförbättringen fortsätter i Administers andra affärsområden, drivet av en återhämtning i marknaden och effektiviseringsåtgärder. Om dessa förverkligas är aktiens värdering för de kommande åren (just. P/E 7,5x-6,6x för 2027e-2028e) mycket låg. Med nuvarande värdering finns det alltså tillräckligt med potential, men stora företagsarrangemang och deras integration medför alltid risker. Vidare har osäkerheten kring Finlands ekonomiska återhämtning återigen ökat på senare tid. Därför förblir vi avvaktande gällande aktien. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och justerar riktkursen till 2,5 EUR (tidigare 2,6 EUR).

Administers största företagsförvärv sett till omsättning

Administer slutförde Sarastia-affären i tisdags och vi kommenterade den senast här . Detta är företagets största förvärv sett till omsättning (2025e 58 MEUR), vilket gör Administer-koncernen till marknadsledare inom ekonomiska- och löneadministrationstjänster för den offentliga sektorn. I affären förvärvade Administer en andel på 80 % i Sarastia för en köpeskilling på 8,7 MEUR, vilket motsvarar en mycket låg värdering på 0,19x EV/S. Det finns alltså betydande potential om Sarastias lönsamhet (2025: EBITDA 2,2 %) kan förbättras under de kommande åren.

Visibilitet för Sarastias utveckling de närmaste åren är fortfarande oklar

Vi har preliminärt inkluderat Sarastia i våra estimat från april. Osäkerhet kring Sarastias omsättningsnivå de närmaste åren beror på ändringen i upphandlingslagen, och under de senaste åren har affärsverksamheten visat en nedåtgående trend. Vi antar preliminärt att Sarastias omsättning för 2026 kommer att vara 40,5 MEUR, vilket skulle innebära en årlig omsättning på 52 MEUR. För 2027 estimerar vi en omsättning på 50 MEUR och därefter en måttlig tillväxt på 1 %. Vi antar att Sarastias EBITDA i år kommer att vara cirka 2,5 % och stiga till 3-4 % under åren 2027-2029. Våra estimat i förhållande till Administers egna mål (tvåsiffrig marginal) är alltså fortfarande mycket blygsamma. För de övriga affärsområdena behöll vi våra estimat oförändrade i detta skede, även om den försämrade ekonomiska utsikten i Finland har skapat ytterligare osäkerhet kring den lätta vändning vi förväntade oss för H2. Sarastia höjde våra EBITDA-estimat för de närmaste åren med 23-32 %, men med beaktande av minoritetsandelen och det ökade antalet aktier steg de justerade EPS-estimaten endast med 5-11 %. Om Sarastias marginal förbättras bättre än våra förväntningar under de närmaste åren, kommer hävstången på EPS-nivå också att vara stark. Stora företagsarrangemang medför alltid sina risker, och den kommande ändringen i upphandlingslagen kan också innebära större än väntad kundförlust för Sarastia när marknaden öppnas för konkurrens. Naturligtvis erbjuder ändringen också nya möjligheter.

Aktien har tydlig potential för de kommande åren, förutsatt att Sarastia-integrationen och resultatförbättringen i andra affärsområden fortskrider

Med våra estimat är Administers P/E-tal justerat för goodwillavskrivningar 9x för i år och motsvarande EV/EBIT-tal 8x. På kort sikt är Administers organiska tillväxt negativ enligt våra estimat, vilket ännu inte motiverar särskilt höga multiplar. P/E-talen för 2027-2028, som fullt ut beaktar Sarastia (7,5x-6,6x), är dock mycket låga, även om deras förverkligande kräver resultatförbättringar även i alla andra affärsområden. Rädslan för AI har också generellt tyngt ned värderingarna för tjänste- och mjukvaruföretag på Helsingforsbörsen. Med hänsyn till detta ser vi betydande potential i Administers aktie för de kommande åren, förutsatt att Sarastia-integrationen och resultatförbättringen i andra affärsområden fortskrider. Kortsiktiga osäkerhetsfaktorer håller dock fortfarande våra köpbyxor vikta i garderoben.