Aiforia H2'24: Frukterna av vunna kundkontrakt börjar mogna

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 10.3.2025 kl. 07:41 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Aiforia fortsatte att bygga sin imponerande marknadsposition inom bildanalys för klinisk patologi. Vidare har den regulatoriska flaskhals som hindrat utökningen av produktportföljen nu öppnats, vilket möjliggör expansion hos befintliga kunder och större affärsvolymer i framtida upphandlingar. Även om vi sänkte våra prognoser på grund av långsammare än väntad upprampning av nuvarande kundrelationer, estimerar vi att bolaget nu går in i en fas av accelererande intäktstillväxt, och att aktiens risk/reward-förhållande är på en attraktiv nivå med detta stöd. Vi sänker vår riktkurs till 4,4 EUR (tidigare 4,6) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Omsättningen växer med fördröjning, men kostnaderna hanteras

Omsättningen i H2 var en besvikelse jämfört med våra förväntningar på 1,5 MEUR (+3%, Inderes: 2,0 MEUR) på grund av minskningen av intäkter från forskningskunder och långsammare upprampningar av kunder inom det kliniska segmentet. Vid slutet av H2 ökade orderingången kraftigt till 5,2 MEUR (H1'24: 3,2 MEUR) tack vare vunna kunder. Samtidigt förbättrades EBITDA i linje med våra förväntningar till -4,0 MEUR (H2’23: -4,7 MEUR) tack vare kostnadsdisciplin och EBIT till -6,1 MEUR (H2’23: -6,5 MEUR). Netto kassaflöde var -6,5 MEUR exklusive effekten av options-/aktieteckningar, och bolaget hade likvida medel på 11,5 MEUR vid periodens slut (nettokassa 4,9 MEUR).

Aiforia framstår som vinnaren i den första vågen av klinisk digital patologisk bildanalys

Digitaliseringen av patologi är i ett mycket tidigt skede, med endast 14% av patologiproverna digitaliserade globalt fram till 2020. Investeringsvågen pågår dock. Med en åldrande befolkning ökar behovet av patologianalys och det råder redan brist på patologer, så det finns tydliga efterfrågefaktorer för lösningar som ökar effektiviteten och kapaciteten. Konkurrenslandskapet på den unga marknaden håller fortfarande på att formas. Givet de konkurrensmässiga styrkorna i Aiforias produkt (anpassningsbarhet, detektion på cellnivå, första kommersialiserade prediktiva AI-modellen) och betydande kliniska referenser, har bolaget varit väl positionerat för att bygga en position som en av de långsiktiga vinnarna på marknaden. Baserat på vår analys är Aiforia nästan den enda aktören som vinner kliniska kunder och intar en mycket stark position på marknaden.

Att accelerera omsättningstillväxten är bara en fråga om (kort) tid

På grund av lägre än förväntad omsättning i H2 och långsammare upprampning av kliniska kunder sänker vi våra kortsiktiga estimat för omsättningen med 15-25%. På grund av den lägre kostnadsnivån minskade våra EBIT-prognoser med 0–20% för de kommande åren. Vi tror att Aiforias intäktstillväxt accelererar, eftersom upprampningen av vunna kunder slutförs i ökande antal och bolagets bredare produktportfölj möjliggör gradvis expansionsförsäljning. Vi förväntar oss att tillväxten kommer att baseras på Europa under 2025-26, eftersom FDA-godkännanden fortfarande kommer att ta tid. Vi förutspår en mycket stark årlig omsättningstillväxt på 60–66% för 2025–2028. Vi förväntar oss att EBIT vänder till positivt 2029 med stöd av tillväxt, och att bolaget genomför aktieemissioner värda 15 MEUR under 2025-26, även om vi med orderstocken och sektorns starkaste kundportfölj inte förväntar oss att anskaffning av finansiering till nuvarande pris kommer att orsaka problem. Vi räknar med att omsättningen 2030 redan kommer att vara 46 MEUR (mål: >100 MEUR ~2030). Detta kommer naturligtvis att kräva ett mycket starkt genomförande av strategin och fortsatt nya kundvinster från Aiforia.

Aktiens risk/reward-förhållande är fortsatt attraktivt

Aiforias värdering (2025-26e EV/S 23-16x) bygger på förväntningar om mycket stark och skalbar tillväxt. Genom att prissätta tillväxten med olika takter och konfidensintervall kan vi motivera bolagets värde i ett brett spann på 1,1–8,0 EUR per aktie (tidigare 1,4–7,8 EUR). Vår tilltro till bolagets tillväxt är fortsatt stark i ljuset av den erhållna informationen. Risken ökar på grund av osäkerheten i tillväxttakten, vilket påverkar kassautvecklingen. Kundvinsterna har kontinuerligt gett mer grund för tillväxt, förbättrat tillgången till finansiering och minskat prognosriskerna. Vi förväntar oss att det positiva nyhetsflödet fortsätter och att intäktstillväxten tar fart under innevarande år. Sammantaget anser vi fortfarande att risk/reward-förhållandet är attraktivt.