Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-19 18:44 GMT. Ge feedback här.

Alexandrias H1-resultat var, i enlighet med förhandskommentarerna, mycket starkt drivet av strukturerade produkter. Inom kapitalförvaltning rör sig företaget i rätt riktning, men konkreta bevis är fortfarande få. Det har inte skett några betydande ändringar i estimaten, och vi förväntar oss en stark resultatutveckling från företaget under de kommande åren. Med ett rekordresultat är värderingen neutral, och det räcker inte för att kompensera för de förhöjda estimatriskerna. Vi upprepar vår riktkurs på 14,50 euro och vår Minska-rekommendation.

Rekordstark H1 driven av strukturerade produkter

Alexandrias H1-omsättning ökade med 24 % och uppgick till 32 MEUR, vilket var i linje med vårt estimat på cirka 33 MEUR. Tillväxten kom nästan helt från strukturerade produkter, vars försäljningsvolym var på en rekordhög nivå och till exempel mer än under hela år 2023. Omsättningstillväxten skalade äntligen upp till resultatet som förväntat och den justerade rörelsevinsten steg till 9,4 MEUR (H1'25: 4,7 MEUR). Rörelsemarginalen var 30 %, vilket redan är en ganska bra nivå, särskilt när det görs utan prestationsbaserade avgifter. Fondförsäljningen var, enligt förhandskommentarerna, mycket svag, och företagets ledning konstaterade att företaget kommer att se över sitt fondutbud under H2.

Kapitalförvaltningen syntes ännu inte nämnvärt i företagets siffror under H1, och i ljuset av dessa var utvecklingen enligt vår bedömning något svagare än våra förväntningar. Företaget har dock fortsatt att göra tydliga framsteg med implementeringen av kapitalförvaltningstjänsten, varav det mest konkreta beviset var en offerstock på 160 MEUR inom kapitalförvaltningen. Eftersom offerstocken enligt vår bedömning består av företagets bästa kunder, bör företaget lyckas konvertera denna stock till kapitalförvaltning med en relativt hög procentandel under resten av året. Även om utvecklingen inom kapitalförvaltningen verkar fortskrida väl enligt företagets uttalanden, är bevisen fortfarande få, och enligt vår bedömning bör kapitalförvaltningen gradvis börja synas även i företagets siffror under H2.

Resultatutsikterna är goda, estimatriskerna är förhöjda

Våra estimatrevideringar var marginella i och med den väntade H1-rapporten. Grundantagandet i våra estimat är fortfarande att strukturerade produkter har gjort en permanent nivåkorrigering, att fondförsäljningen återgår till tydlig tillväxt och att kapitalförvaltningen lyckas åtminstone måttligt. Ribban är därmed redan hög och företaget måste prestera utmärkt de närmaste åren för att nå våra estimat. År 2026 kommer företaget att göra ett betydande vinsthopp (EPS +54 %), men år 2027 förväntar vi oss att vinsttillväxten blir negativ, då försäljningen av strukturerade produkter minskar något och företaget samtidigt gör nödvändiga tillväxtinvesteringar i kapitalförvaltningen. Från och med 2028 bör vinsten återgå till tydlig tillväxt och fokus för vinsttillväxten är bättre än tidigare, då kapitalförvaltning och fonder står för majoriteten av vinsttillväxten. Mixen av avgifter förblir blygsam de närmaste åren och andelen strukturerade produkter av omsättningen förblir i våra estimat nästan 50 % fram till slutet av decenniet. Utdelningen förblir riklig i vanlig stil.

Värderingen lämnar inget utrymme för besvikelser

Aktien prissätts till 13x justerad P/E-multipel (EV/EBIT just. 8x) baserat på våra estimat för 2026. Multiplarna är inte höga vid första anblicken, men vi noterar att de är beroende av ett rekordresultat. Med 2025 års resultat är P/E cirka 20x, vilket är betydligt högre än företagets historiska nivåer eller de nivåer vi finner acceptabla. Värderingsskillnaden till inhemska jämförbara företag har minskat betydligt, vilket vi inte finner motiverat med tanke på företagets betydligt svagare mix av intäkter jämfört med genomsnittet för jämförbara företag. Medan tidigare hela företagets värde kunde motiveras med det faktiska resultatet och kapitalförvaltningen kom som en gratis option, prissätter marknaden nu in framgång inom kapitalförvaltningen i aktiekursen. För att företaget ska erbjuda en god förväntad avkastning till nuvarande kurs, måste det överträffa våra estimat, vilket framför allt kräver ett starkt genombrott inom kapitalförvaltningen.