Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-01 17:10 GMT. Ge feedback här. 

Apetit är en ledande finländsk aktör inom livsmedelsbranschen inom produktion av frysta grönsaker och förädling av oljeväxtprodukter. Förvärvet av den olönsamma ärtverksamheten i Sverige har försvagat resultatet och höjt risknivån, även om det samtidigt erbjuder mer tillväxtpotential än tidigare. Aktiens nuvarande värdering baseras enligt vår mening på antagandet att både den svenska ärtverksamheten och Oljeväxtprodukter lyckas med en avsevärd resultatvändning. Vändningen beror delvis på bland annat skördens framgång och marknadsutvecklingen, vilket begränsar visibiliteten och ökar estimatriskerna. Vi avvaktar mer bevis på att resultatvändningen fortskrider, men tills vidare är värderingen mycket utmanande, varför vi upprepar sälj-rekommendationen och riktkursen på 11 euro.

Betydande ställning inom livsmedelsproduktionen på hemmamarknaden

Apetit är ett livsmedelsföretag verksamt i Finland och Sverige med en stark integration i den lokala primärproduktionen. Företaget har två olika affärsområden: Oljeväxtprodukter och Matlösningar, och dessutom äger det 20 % av Sucros, som förädlar socker. Oljeväxtprodukter pressar vegetabiliska oljor och pressmassa för foderanvändning av raps vid fabriken i Kyrkslätt. Matlösningar har en mångsidig fabrik i Säkylä som bearbetar grönsaker och förädlar fryst mat, samt dessutom en fabrik inriktad på ärter i Skåne i Sverige. I båda sina segment är företaget den enda betydande inhemska aktören på marknaden.

Tillväxt har prioriterats i strategin under det senaste året

I slutet av 2025 lanserade Apetit en ny strategi som är mer tillväxtinriktad än tidigare och som satsar på bland annat baljväxter, växtproteiner, volymen för oljeväxtprodukter samt regionalt på Sverige. Företagets förvärv av en ärtförädlare i Sverige, mätt till bokfört värde till ett fördelaktigt pris, har en modern fabrik men svag lönsamhet. Resultatvändningen för den förvärvade enheten ligger delvis i Apetits egna händer (kostnadsbesparingar, satsningar på kanaler med högre marginaler), men att öka fabrikens volym och utnyttjandegrad beror också bland annat på odlingarna och skördens framgång, vilket skapar osäkerhet kring resultatutsikterna (EBIT-påverkan för närvarande uppskattad till -3 MEUR/år).

Visibiliteten för resultatvändningen är oklar

De senaste årens högsta justerade rörelseresultat noterades år 2024 (9,3 MEUR), men under innevarande år sjunker det just. EBIT till endast 0,8 MEUR på grund av de svenska förlusterna och den svaga förädlingsmarginalen för Oljeväxtprodukter. Inom Oljeväxtprodukter fluktuerar lönsamheten bland annat i takt med prisrelationerna mellan råvara och foder, och företaget kan inte till fullo påverka resultatutvecklingen. Även utvecklingen av den näringsrika BlackGrain-ingrediensen från rapspressmassa är tills vidare ett förlustbringande element inom Oljeväxtprodukter, även om den på lång sikt kan komma att utformas till en drivkraft för vinsttillväxt. Vi bedömer att resultatet kommer att återhämtas avsevärt både i Sverige och inom Oljeväxtprodukter, varvid EBIT skulle förbättras till 5–7 MEUR år 2027–2028 (företagets målsättning >10 MEUR).

Inte ens en måttlig vändning räcker för att motivera värderingen

Apetit är till sin investeringsprofil ett defensivt och kapitalintensivt företag, vars lönsamhet tidvis fluktuerar i takt med skördesäsongerna och kostnadsmiljön. Företaget kan öka sitt resultat på lång sikt, men på grund av kapitalintensiteten bedömer vi att värdeskapandet är lågt. EV/EBIT-baserade värderingen har de senaste åren stigit till en dyr nivå på grund av både resultatutmaningar och en relativ försvagning av balansräkningen. Om den estimerade resultatvändningen inträffar sjunker EV/EBIT till 18x och 12x åren 2027–2028, vilket enligt vår mening fortfarande ligger över en skälig nivå (~10x). Vi förväntar oss att företaget fortsätter att betala utdelning även om resultatet förblir negativt på kort sikt. Direktavkastningen är dock inte i sig tillräcklig för en god förväntad avkastning, och med beaktande av nedsidan i värderingen samt den osäkerhet som är förknippad med resultatestimaten anser vi att den nuvarande kursnivån är ohållbar.