Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-23 17:52 GMT. Ge feedback här.

Fördröjningen av vändningen i Sverige och utmaningarna med lönsamheten för oljeväxtprodukter på hemmamarknaden tynger ned årets resultat nära noll. Vi förväntar oss att resultatet återgår till vinst under H2 och fortsätter att förbättras under de kommande åren. Även om företaget vidtar rätt åtgärder för att stärka verksamheten i Sverige, är vändningen inte helt i företagets egna händer, vilket den svaga ärtsskörden i sommar visar. Även med prognoser som antar en gradvis resultatförbättring är de resultatbaserade värderingsmultiplarna höga, varför vi sänker rekommendationen till sälj (tidigare minska) och riktkursen till 11 euro (tidigare 12,5 euro).

Förutom Sverige har även Oljeväxtprodukter underpresterat

Q2-rapporten var svagare än förväntat både vad gäller omsättning och resultat. Omsättningen minskade med 3 % (organiskt -7 %), vilket berodde på minskad ärt-export inom Food Solutions till följd av förra sommarens dåliga skörd, samt lägre försäljning av livsmedelsgodkända vegetabiliska oljor inom Oilseed Products. Rörelseresultatet tyngdes av förluster inom den svenska ärtverksamheten (1,3 MEUR), kostnader relaterade till nedläggningen av pizzfabriken i Pudasjärvi (1,3 MEUR) och en försämrad pressmarginal inom Oilseed Products. Det rapporterade rörelseresultatet underskred vårt estimat med 1 MEUR. Justerat för stängningskostnaderna för pizzfabriken underskred rörelseresultatet vårt estimat med 2 MEUR, eftersom vi hade budgeterat för större engångsposter.

Skörden väntas bli god, men guidningen är inte riskfri

Apetit justerade sin guidning den 12 augusti, med hänvisning till vilken det rapporterade rörelseresultatet för 2026 förväntas ligga mellan -2 och +1 MEUR. Resultatet kommer därmed att vara betydligt sämre än förra året (5,9 MEUR exklusive effekterna av förvärv), men å andra sidan förväntar sig företaget att det säsongsmässigt starkare H2-resultatet ändå kommer att vara tydligt positivt. Eftersom rörelseresultatet för H1 var -5,8 MEUR, skulle företaget behöva uppnå ett rörelseresultat på 3,8-6,8 MEUR under H2 för att guidningen ska finna. Enligt vår bedömning finns det viss osäkerhet kring huruvida guidningen kommer att uppnås. Det är avgörande att Food Solutions säsongsproduktion lyckas bättre än förra året och att Oilseed Products resultat återhämtar sig efter ett svårt H1. Utsikterna för den inhemska skördesäsongen är gynnsamma för både ärtor och rotfrukter, men väderförhållandena under skörden kommer också att påverka effektiviteten i verksamheten. Även den inhemska rapsskörden ser bra ut, men geopolitisk osäkerhet har orsakat volatilitet och uppåtgående tryck på marknadspriserna för oljeväxter.

Vändningen i Sverige skjuts fram i våra estimat

Ärtskörden i Sverige förväntas bli svag på grund av torkan, vilket enligt vår bedömning kommer att bromsa ökningen av kapacitetsutnyttjandet vid Bjuv-fabriken och försvåra en resultatvändning under de kommande 12 månaderna. Vi har sänkt våra antaganden för resultatvändningen så att den svenska ärtverksamheten skulle uppnå ett nollresultat på EBITDA-nivå 2027 och vinst först 2028 (cirka 1 MEUR). Enligt vår bedömning har företaget vidtagit goda åtgärder inom ärtverksamheten, både kommersiellt och för att effektivisera verksamheten. Trots detta finns det osäkerhet kring de nuvarande prognoserna för resultatvändningen, med tanke på den historiskt tunga förlustverksamheten.

Svårt att se ett scenario där värderingen skulle vara förmånlig

Vi förväntar oss inga betydande positiva nyheter från den svenska resultatvändningen under de kommande 12 månaderna. Dessutom har Apetit på senare tid haft utmaningar med lönsamheten för sina finska verksamheter. De resultatbaserade värderingsmultiplarna är höga (EV/EBIT 2027e: 18x), och inte ens den förväntade måttliga resultatvändningen i Sverige under 2028 räcker för att pressa ner värderingsmultiplarna tillräckligt fördelaktigt (EV/EBIT 2028e: 12x, rimlig nivå cirka 10x). En framgångsrik säsongsproduktion under H2 skulle kunna lindra situationen genom att minska osäkerheten kring 2027-prognoserna, men för att hitta uppsida skulle det krävas en betydande och bred resultatökning, inklusive inom den svenska ärtverksamheten. Vi bedömer att företaget kommer att upprätthålla utdelningen, även om resultatet för innevarande år förväntas bli negativt, men vi ser inte en utdelning som finansieras med lån som en betydande attraktion för investerare.