Aspo Q4'25: Vinsttillväxten bör fortsätta, men i en mer måttlig takt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-17 07:19 GMT. Ge feedback här.

Vi anser att Aspo är väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning i industriell efterfrågan, dessutom erbjuder den förestående omstruktureringen en intressant specialsituation. Efter kursrallyt och våra sänkta estimat har dock den förväntade avkastningen blivit otillräcklig, så vi sänker vår rekommendation till minska (tidigare köp). Samtidigt justerar vi vår riktkurs till 7,6 EUR per aktie (tidigare 7,8 EUR), vilket motsvarar vår bedömning av företagets delars värde efter uppdelningen.

Q4-rapporten levde inte upp till våra förväntningar

Asopos Q4-resultat var betydligt lägre än våra förväntningar, särskilt på grund av ESL Shippings lägre upplupna vinst. Företaget förklarade rederiets jämförbara resultat, som minskade från jämförelseperioden, med fortsatt svaga volymer inom skogsindustrin och låga spotmarknadspriser. Kassaflödet från verksamheten var dock som väntat starkt i slutet av året, då överlåtelsen av ett fartyg till ett företag ägt av en investerarpool minskade rörelsekapitalet. Aspo föreslog en utdelning på 0,25 EUR per aktie, vilket var i linje med våra förväntningar. Däremot lämnades ingen ytterligare information om differentieringen av affärsområdena.

Förbättrad konjunktur skulle stödja affärsområdenas utsikter

I sin resultatguidning för innevarande år förväntar sig Aspo att dess jämförbara EBITA kommer att växa från 29,4 MEUR under 2025. Våra resultatestimat för ESL under de närmaste åren sjönk dock kraftigt, eftersom vi baserat på den svaga lönsamhetsutvecklingen i slutet av året och företagets kommentarer inte förväntar oss en snabb återhämtning i transportvolymerna eller rederiets resultatnivå. Vi förväntar oss dock fortfarande en god vinsttillväxt i linje med företagets guidning, då aktiviteten inom europeisk industri visar små tecken på återhämtning. Vårt estimat för jämförbar EBITA är cirka 32 MEUR.

ESL:s resultat ligger dock fortfarande klart under potentialen, då efterfrågan inom skogssektorn har förblivit blygsam. Därmed vilar resultatutvecklingen fortfarande tungt på effektivitetsförbättringarna från de nya fartygen. Under de närmaste åren vore det därför mycket viktigt att även volymutvecklingen började ge stöd, eftersom vår bedömning av rederiets resultatpotential är betydligt högre än den nuvarande prestationsnivån. Dessutom bedömer vi att det fortfarande finns utrymme för effektiviseringar i Telkos förvärvsobjekt.

Telkos vinsttillväxt drivs av både organisk tillväxt och företagsförvärv, där det finns mer resurser än tidigare tack vare medlen från försäljningen av Leipurin. Trots Q4-resultatbesvikelsen anser vi att Aspo är väl positionerat med tanke på en framtida återhämtning i efterfrågan. På grund av företagets skuldsättning är resultatpåverkan också hög, vilket naturligtvis även fungerar åt andra hållet när volymerna minskar och höjer företagets risknivå. Aspo har dock genom egna åtgärder lyckats minska marknadens påverkan på sin resultatnivå, vilket har visat sig i en acceptabel lönsamhet trots svaga transportvolymer (ESL) och låg industriell aktivitet (Telko).

Värderingen har redan blivit neutral

I vår värdering lägger vi huvudvikten vid sum-of-the-parts, eftersom den bäst beaktar de olika profilerna för affärsområdena. Värdet per Aspo-aktie enligt denna metod är cirka 7,6 EUR (tidigare 7,8 EUR). Den måttliga nedgången från vår förra uppdatering förklarades av små förändringar i värdet på icke-räntebärande skulder och minoritetsandelar. Sammantaget anser vi att Aspo-aktien är neutralt prissatt på nuvarande nivå efter det senaste kursrallyt, och en attraktiv förväntad avkastning skulle kräva en försäljning av ESL till ett högre pris än vad vår sum-of-the-parts-kalkyl indikerar. Även om detta fortfarande erbjuder investeraren en option, anser vi att en försäljning är mindre sannolik än en partiell uppdelning. Den relativt höga osäkerheten kring omfattningen och tidpunkten för ESL:s tydligare lönsamhetsförbättring ökar i sin tur risken för att rederiet som ett separat börsbolag skulle få en lägre värdering än vår nuvarande bedömning.