Aspocomp Q2'25: Svag vinst, men på rätt utvecklingskurva

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-18 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar Minska-rekommendationen för Aspocomp med en riktkurs på 5,0 EUR. Marginalen var betydligt lägre än väntat under Q2, men orsakerna bakom detta är främst övergående. På detta sätt verkar bolaget fortfarande vara på sin tidigare utvecklingskurva och estimaten för de närmaste åren är i stort sett oförändrade. Å andra sidan är aktien dyr med 2025 års vinst, och även om vi litar på nästa års vinstförbättring, anser vi inte att man får tillräcklig kompensation för att bära osäkerheten.

Marginalen understeg förväntningarna i Q2

Aspocomps omsättning var 10,1 MEUR i Q2, vilket var något under vårt estimat på 10,4 MEUR, men ökade med 43 % från en svag jämförelseperiod. Bolagets fabrik i Uleåborg körde som väntat i praktiken med full kapacitet under kvartalet, men uppstarten av produktionen efter underhållet av en kritisk process i produktionen försenades något. Som väntat kom tillväxten främst från halvledarindustrin (+239 % från en svag period) och kundsegmentet säkerhet, försvar och flyg (+38 %). Rörelseresultatet för Q2 var endast 0,2 MEUR, vilket klart understeg vårt estimat på 0,8 MEUR. Enligt vår uppfattning förklaras största delen av resultatbesvikelsen av övergående faktorer: beställningar med låg täckning som tagits i ett pressat läge (detta var känt), planerad minskning av värdet på produkter i arbete (överraskning), den tidigare nämnda uppstartsutmaningen och en kraftigt försvagad US-dollar. På detta sätt har vår bedömning av Aspocomps vinst- eller marginalpotential inte egentligen förändrats. Kassaflödet var bra, skulderna har minskat betydligt i början av året och finansieringssituationen har i stort sett normaliserats.

Inga väsentliga ändringar i utsikterna

Aspocomp upprepade sin guidning, där bolaget uppskattar att omsättningen för 2025 kommer att öka avsevärt från 2024 års nivå och att rörelseresultatet kommer att vända till en tydlig vinst. Inte heller marknadsutsikterna bjöd på några överraskningar, utan halvledarindustrin och försvarsindustrin går fortfarande mycket bra. Under slutet av året tynger leveranserna av tidigare produkter med svagare marginal fortfarande lönsamheten, men efter början av nästa år borde situationen rättas till. De nya orderingången var ganska bra under Q2, 8,8 MEUR, och orderstocken (19,8 MEUR) är fortfarande stark, även om den minskade något från föregående kvartal (21,0 MEUR). Estimaten för innevarande år sjönk betydligt på grund av den svaga Q2-rapporten, men i övrigt gjorde vi endast begränsade revideringar av våra estimat. Vi anser att Aspocomp fortfarande har starka drivkrafter för en betydande vinstförbättring under de närmaste åren, främst genom marginalen, men det finns alltid mycket osäkerhet i estimaten på grund av den svaga visibiliteten. På längre sikt är tillväxten mer utmanande då fabriken i Uleåborg redan går med full kapacitet, men situationen kommer säkerligen att klarna under slutet av året i samband med den uppdaterade strategin och kapitalmarknadsdagen.

Värderingen kräver kraftig vinsttillväxt

Aspocomps vändning kan konstateras vara lyckad och då nu även lånevillkoren uppfylls, kan även finansieringssituationen bedömas ha normaliserats. Vidare är även utsikterna för närvarande mycket goda. Mycket bra innehåller dock även bolagets värdering, eftersom värderingsmultiplarna för 2025 (P/E över 20x och EV/EBITDA 10x) är mycket höga för bolaget. Med en kraftig vinst; rapportförbättring 2026 normaliseras värderingen (P/E 11x och EV/EBITDA 7x), men vi anser att uppsidan är begränsad i förhållande till riskerna. Relativvärderingen eller kassaflödesmodellen erbjuder inte heller någon uppsida i detta skede, och därmed förväntar vi oss att de stärkta fundamentala värdena tar igen aktiekursen. Vi anser inte att en direkt dyr aktie är en gynnsam syn med tanke på detta, men ändå har risk/avkastningsförhållandet blivit onödigt svagt.