Asuntosalkku H2'25: Trenden förbättras gradvis

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-28 07:25 GMT. Ge feedback här.

Asuntosalkkus H2 var något bättre än våra förväntningar och de klart lönsamma bostadsförsäljningarna i Tallinn fortsatte. Företaget har allokerat dessa medel till återköp av egna aktier, vilket vi anser skapar aktieägarvärde med den nuvarande tydliga balansräkningsrabatten, men den låga likviditeten saktar ner detta momentum. Guidningen var något starkare än våra förväntningar och företaget återgår, mot våra förväntningar, till att betala utdelning, om än en liten sådan. På kort sikt är ett svagt kassaflöde fortfarande en utmaning för värderingen, men värdeskapande återköp av egna aktier "kompenserar" för den låga kassaflödesavkastningen. Vi anser att den nuvarande värderingen (2025: P/NAV 0,67x) motiverar ytterligare köp i en bostadssektor som gradvis förbättras. Vi upprepar vår Öka-rekommendation och vår riktkurs på 92 euro.

Något starkare prestation än våra förväntningar

H2-bruttohyrorna förblev stabila och ökade något justerat för harmoniseringseffekterna i Estland. Försäljningen i Tallinn genererade realiserade försäljningsvinster på 1,0 MEUR, och den ekonomiska uthyrningsgraden stärktes till 97,9 % (estimat: 97,4 %). Nettointäkterna var också, justerat, på jämförelseperiodens nivå. De fasta kostnaderna minskade som förväntat och justerad EBITDA steg till 4,2 MEUR (+7 % å/å). Den genomsnittliga räntan på lånen, som är central för kassaflödet, sjönk till 4,3 % (H1: 4,6 %), vilket stöder en minskning av finansieringskostnaderna framöver. Följaktligen översteg det realiserade resultatet på 0,8 MEUR och kassaflödet på 0,6 MEUR något vår förväntning. Avkastningskravet för den återstående portföljen i Tallinn förblev oförändrat på 4,96 %, men de verkliga värdena ökade med cirka 1,4-1,5 MEUR tack vare en god hyresutveckling. I Finland förblev värdena oförändrade. Följaktligen var H2-EPS 1,72 euro, vilket översteg vårt estimat på 0,77 euro.

Tallinns lönsamma försäljning i centrum för investerings-caset

Styrelsen föreslog, i strid med vår förväntning, en liten utdelning på 1,04 EUR. Även om det är en relativt liten post, anser vi att företaget borde allokera kapital till återköp av egna aktier med nuvarande värderingsnivå. Om börsen värderar aktien under dess verkliga värde, är bostadsförsäljningar över bokfört värde och återköp av egna aktier under verkligt värde ett bra sätt att skapa aktieägarvärde och "kompensera" för låg kassaflödesavkastning. Företaget sålde 33 lägenheter i Tallinn under räkenskapsperioden, ungefär 24 % över deras värderingsvärden, och har allokerat dessa medel till återköp av egna aktier. Försäljningspriserna för de sålda lägenheterna motsvarar ett avkastningskrav på 4,00 %, vilket är tydligt under värderingsnivån på 4,96 % för den estniska portföljen. Försäljningarna (totalt 87 under 2023-25) ger enligt vår mening redan ganska goda bevis för undervärderingen av lägenheterna i Tallinn.

Guidningen förutspår en förstärkt resultatutveckling

Företaget guide:ar för en omsättning på 17,5–20,0 MEUR och en realiserad vinst på 2,5–4,5 MEUR. Bakgrunden är en uppskattning av god uthyrningsgrad, stabila nettointäkter, lägre räntekostnader samt fortsatta lönsamma bostadsförsäljningar. Resultatguidningen är ganska stark och var något högre än vårt estimat före resultatdagen, som dock inte inkluderade försäljningsvinster. Vi estimerar att det realiserade resultatet kommer att ligga närmare den nedre delen av guidningen, på cirka 2,9 MEUR (2025: 2,2 MEUR). På grund av realiserade och väntade bostadsförsäljningar samt en något högre räntenivå gjorde vi små negativa revideringar i våra resultat- och kassaflödesestimat. Vår NAV-estimat per aktie steg dock något, drivet av väntade lönsamma bostadsförsäljningar och återköp av egna aktier. Vi uppskattar att företaget kommer att sälja 28 lägenheter under räkenskapsåret och kunna köpa tillbaka egna aktier försiktigt, ungefär 2 % av aktiestocken. Vi estimerar att EPS återigen kommer att stiga till en ganska bra nivå på 4,92 euro, främst drivet av lönsamma bostadsförsäljningar och positiva förändringar i Tallinns verkliga värde, men vi förväntar oss att kassaflödet (FFO) förblir relativt lågt. Enligt vår bedömning skulle realiseringen av den finska portföljen inte lyckas till bokfört värde på den nuvarande marknaden, men som helhet ser vi att bostadsportföljen är något undervärderad.

Asuntosalkkus aktie är ett attraktivt sätt att köpa bostäder

Värderingen är balansräkningsbaserat attraktiv (P/NAV 2025 0,67x och ungefär -14 % i bruttobalansräkningsnedsättningar). Vi ser uppsida i Tallinns nuvarande bokförda värden under de kommande åren. Enligt vår uppfattning skulle den realiserade balansen vara betydligt mer värdefull än den nuvarande kursnivån, men realiseringen av en balans som består av enskilda lägenheter är långsam. Uppsidan begränsas dock av en kassaflödesbaserat hög värdering absolut sett och i förhållande till jämförbara bolag (FFO-avkastning 2026e-27e 1,2-2,0 %). Vi bedömer att byggkostnaderna kommer att förbli höga och nybyggnationen låg under de närmaste åren, vilket stöder värdet på det befintliga bostadsbeståndet. Asuntosalkku är enligt vår mening för närvarande attraktivt prissatt som bostadsinvestering, vilket stöds av företagets återköp av egna aktier.