Bittium Q2'25: Rollen inom Europas försvar växer

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-11 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi höjer Bittiums riktkurs till 10,5 EUR (tidigare 10,0 EUR), men upprepar vår minska-rekommendation. Q2-rapporten bjöd inte på några väsentliga överraskningar, men uppfyllde våra viktigaste förväntningar. Guidningen för 2025 upprepades och förtroendet för att den ska hålla stärktes något, men viktigare var att de långsiktiga utsikterna stärktes. Vårt förtroende för att Bittium under de kommande åren kommer att lyckas få in nya länder i Europa för sina egna taktiska kommunikationsprodukter har ökat markant, vilket återspeglas kraftigt särskilt i estimaten för åren 2026-2029. Det är dock omöjligt att exakt estimera tidpunkten, omfattningen och storleken på eventuella genombrott. Värderingen är hög och kräver stora framgångar, men inte orimlig med tanke på försvarets gyllene era i Europa.

Utveckling i linje med förväntningarna under Q2

Bittiums Q2-rapport motsvarade väl våra förväntningar. Omsättningstillväxten (+15,6 %) låg som väntat på segmentet Defense & Securitys produktleveranser, och tillväxttakten var något långsammare än vi hade förutspått. Å andra sidan översteg segmentets nya order (20,0 MEUR) våra estimat något. Rörelseresultatet för Q2 (just. 2,0 MEUR) träffade vårt estimat (2,1 MEUR), då kostnadsstrukturen inte växte riktigt så snabbt som väntat. Segmentet Defense & Security fick rent papper i Q2, Medical-segmentet utvecklades svagt som väntat och Engineering Services bra med tanke på omständigheterna. Även inom segmentet Medical kunde man se en liten uppgång med tanke på utsikterna för H2, vilket särskilt berodde på förnyelsen av partnerskapet med Boston Scientific. Vi behandlade Q2-rapporten redan i fredags morse.

Ökat förtroende för utsikterna på medellång sikt

Bittium guide:ar fortfarande att omsättningen för 2025 kommer att vara 95-105 MEUR (2024: MEUR) och rörelseresultatet 10-13 MEUR (2024: 8,6 MEUR). Det fanns inga överraskningar i utsikterna för resten av året, men resultatestimaten för 2025 steg något tack vare det starka orderflödet inom segmentet Defense & Security och den lägre kostnadsstrukturen än väntat. Risken för en vinstvarning som vilade över företaget minskade något, men pressen särskilt på Q4 är (återigen) mycket hård. Företagets medellångsiktiga utsikter för segmentet Defense & Security är utmärkta. Samarbetena med spanska Indra och brittiska BAE verkar potentiella, Österrike är en möjlighet med hög sannolikhet (TAC WIN levererat) och Bittium har fått småskaliga öppningar i flera andra europeiska länder. Dessutom verkar israeliska konkurrenter (särskilt Elbit) vara i en betydligt svagare position i Europa än tidigare. Sannolikheten att öppna nya länder är nu enligt vår bedömning klart på den positiva sidan, vilket är anledningen till att vi har höjt våra estimat för åren 2026-2029 avsevärt. I praktiken kräver estimaten minst ett nytt betydande defense-kundkontrakt under 2026, vilket kommer att synas som en stark och mycket lönsam tillväxt under 2027 och framåt. Våra estimat innehåller ett möjligt scenario, men vi betonar att tidpunkten för olika konkurrensutsättningar, möjligheterna till framgång eller omfattningen av Bittiums leveranser inte kan estimeras på ett lämpligt sätt. Antalet slutresultat är enormt, då det realistiskt sett kan komma noll till tre potentiella upphandlingsvinster under de närmaste åren. Vi lever i en gyllene era för sektorn i Europa. 

Värderingen beror på tillväxtkurvan inom försvarssegmentet

Efter en omvärdering av den internationella tillväxten inom segmentet Defense & Security uppskattar vi att Bittiums rimliga värde är 8–12 euro per aktie (tidigare 7–10 EUR). I sum-of-the-parts (cirka 10,5 EUR) är värdet på segmentet Defense & Security nu 280 MEUR, vilket kräver en enorm lönsam tillväxt de närmaste åren (2025e rörelseresultat 8,8 MEUR). Detta kräver enorma framgångar, men marknaden erbjuder dock en stark medvind. Utan nya stora affärer håller inte värderingen (2025e EV/EBIT 35x), och tålamod krävs sannolikt i vilket fall som helst. Risken är också att försvarssektorn svalnar. Vi anser dock att långsiktiga investerare kan att finna fast vid sina aktier och se vilken prestation Bittium slutligen uppnår.