Björn Borg Q2'25: Spelar offensivt för tillväxt, marginalerna under uppsikt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-08-18 04:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Björn Borgs Q2-resultat var blandade. Även om företaget rapporterade starka intäkter, kom det inte utan kostnader och lönsamheten var lägre än vår förväntning. Företagets vinstmultiplar för i år ligger i den övre delen av vårt acceptabla värderingsintervall, med ett P/E-tal på cirka 18x och en EV/EBIT på cirka 14x. Vid nuvarande värderingar skulle vi vilja se tydligare bevis på att Björn Borg framgångsrikt kan öka sin omsättning samtidigt som bolaget bibehåller solida bruttomarginaler. Som ett resultat upprepar vi vår Minska-rekommendation och riktkurs på 55 SEK per aktie.

Ännu ett kvartal med stark tillväxt

Björn Borgs Q2-omsättning ökade med 8,9 % i lokala valutor. Den rapporterade omsättningen ökade dock med 6,0 % år-över-år till 226 MSEK, på grund av en negativ valutaeffekt från en förstärkning av SEK. Med tanke på de utmanande jämförelsesiffrorna anser vi att bolaget levererade en stark tillväxt, som överträffade vår förväntning något. De huvudsakliga tillväxtdrivarna under kvartalet var egen e-handel och återförsäljarsegmentet, som växte med 26 % respektive 9 %. Per produktkategori var sportkläder den mest framstående, med en tillväxt på 40 % trots utmanande jämförelsesiffror. Dock minskade skointäkterna, som förväntat, då förra årets sommarkollektion distribuerades under Q2'24 på grund av förseningar i takeovern av skor, medan årets kollektion distribuerades som planerat under Q1’25. Geografiskt upplevde nyckelmarknaderna Sverige och Tyskland båda stark tillväxt, medan Nederländerna stack ut på den negativa sidan.

Även om Björn Borg visade en stark omsättningstillväxt, var bruttomarginalen för Q2 svag och sjönk till 47,5 % justerad för valutaeffekter. Nedgången återspeglar främst strategiska initiativ som syftar till att driva tillväxt, inklusive ett fokus på större kunder med högre ordervolymer, vilket har krävt att erbjuda större rabatter. Naturligtvis kommer tillväxt inte utan kostnad, och även om denna strategi stöder intäktsökning och marknadsandelar, har den påverkat lönsamheten negativt under kvartalet. På kostnadssidan lyckades bolaget hålla rörelsekostnaderna relativt i schack, vilket ledde till en liten ökning av absolut EBIT till 10,6 MSEK. Trots god omsättningstillväxt var Q2-resultatet under vår förväntning till följd av de lägre bruttomarginalerna.

Inga större förändringar av våra estimat

Samtidigt som vi förväntar att Björn Borg förblir aggressiva i sin tillväxtsträvan, vilket sannolikt kommer att pressa marginalerna, förväntar vi oss också starkare valutamedvindar under H2 än vad som tidigare antagits, vilket borde ge viss kompensation. Följaktligen har vi endast gjort marginella justeringar i våra estimat. Även om vi inte ser Q2:s bruttomarginal som det nya normala, finns det en viss nedåtrisk för H2-estimaten om de rabatter som tyngde Q2-marginalerna kvarstår.

För innevarande år förväntar vi oss en omsättningstillväxt på cirka 9 % i lokala valutor (7 % rapporterat), främst drivet av expansionen av sportklädeskategorin inom bolagets egen e-handelskanal. Inför 2026–2027 prognostiserar vi organisk tillväxt på cirka 6-7 %, stödd av stigande försäljning inom sportkläder och skor, samt expansion på den tyska marknaden. Även om försäljningstillväxten bör generera viss hävstång, kommer fortsatt expansion sannolikt att kräva ytterligare kostnader. Sammantaget fortsätter vi att förvänta att Björn Borg levererar en EBIT-marginal ungefär i linje med sitt 10 %-mål under de kommande åren, med stöd av god försäljningstillväxt.

Vi avvaktar en mer attraktiv värdering

Vi förväntar oss god vinsttillväxt under de kommande åren driven av omsättningstillväxt och solida marginaler. Vi förväntar att Björn Borg delar ut större delen av sin vinst och sitt fria kassaflöde som utdelning, vilket resulterar i en direktavkastning på 5-6 %. Aktien är dock dyr på faktisk vinstbasis, och enligt vår uppfattning är Björn Borgs förväntade avkastning lägre än avkastningskravet. DCF- och relativvärderingen ger en liknande bild. Följaktligen upprepar vi vår Minska-rekommendation och riktkurs på 55 SEK per aktie.