Byggmästaren omfattande analys: Beprövad historik möter en attraktiv ingångspunkt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-02-10 06:51 GMT. Ge feedback här.

Vi inleder bevakning av investmentbolaget Byggmästaren med en Öka-rekommendation och en riktkurs på 66 SEK. Även om företaget har levererat stark aktieägaravkastning på lång sikt sedan börsintroduktionen 2014 (16 % årlig totalavkastning), har de senaste åren visat en svagare utveckling jämfört med konkurrenter och relevanta jämförelseindex, vilket återspeglar strategiska förändringar och utmanande marknadsförhållanden i delar av portföljen. Vi ser den näst största innehavet Green Landscaping och det relativt nya innehavet DP Patterning som viktiga värdedrivare med attraktiv uppsida vid nuvarande värderingar. Vi bedömer att de återstående portföljinnehaven, inklusive det största innehavet Safe Life, är rättvist värderade. Med det sagt anser vi att den nuvarande P/NAV-rabatten på -16 % är för stor med tanke på Byggmästarens övergripande investeringshistorik, historiska rabatter, nuvarande portföljsammansättning och starka balansräkning, vilket skapar en attraktiv risk/reward på nuvarande nivåer.

Beprövad långsiktig historik trots den senaste tidens svaghet

Byggmästaren är ett investmentbolag med fokus på långsiktigt värdeskapande genom aktivt ägande i en koncentrerad portfölj av små och medelstora företag. Bolaget investerar i både noterade och onoterade företag, främst i Sverige och övriga Norden, utan någon uttalad exit-horisont. Även om Byggmästarens ursprung går tillbaka till 1898, etablerades dess moderna struktur genom Alby fastighetsinitiativet 2013 och den efterföljande börsintroduktionen 2014. Sedan dess har bolaget utvecklats från en fastighetsägare till ett situationsdrivet investmentbolag (2018) och, mer nyligen, till ett mer formaliserat investmentbolag (2024). Sedan 2014 har den totala aktieägaravkastningen (eget kapitaltillväxt och utdelningar, TSR) varit 16 % per år, vilket placerar Byggmästaren bland de bästa investmentbolagen, trots perioder med stora nettokassapositioner. Motsvarande tillväxt i substansvärde (NAV) har varit 13 % årligen. Även om historiken sedan börsintroduktionen är stark, visar utvecklingen under de senaste tre åren en svagare bild, med NAV-tillväxt och TSR som släpar efter relevant jämförelseindex och de flesta av de investmentbolag som vi har jämfört det med.

Koncentrerad portfölj med Safe Life som största innehav

Portföljen består av sex innehav, varav hälften är onoterade. Tre av dessa är vad Byggmästaren refererar till som kärninnehav, vilka utgör nästan 60 % av substansvärdet. Safe Life, ett "buy-and-build"-företag inom AED*-distribution, har dominerat portföljen i flera år och representerar fortfarande cirka 35 % av substansvärdet trots den partiella avyttringen under 2025. De andra kärninnehaven är Green Landscaping (cirka 23 % av substansvärdet, noterat), en konsoliderare inom utomhusunderhåll och landskapsarkitektur, och DP Patterning (cirka 5 % av substansvärdet), ett litet teknikföretag som producerar hållbara flexibla kretskort. Enligt vår uppfattning bestämmer dessa företag Byggmästarens riktning, och vi ser de två sistnämnda som de nuvarande värdedrivarna inom portföljen. Med Safe Life, efter transaktionen i juni 2025, bedömer vi dess värdering som relativt neutral med begränsad uppsida på kort sikt. Green Landscaping har mött operationell motvind och marknadsmotvind under de senaste två åren, vilket har pressat tillväxt och marginaler, men vi anser att aktiens reaktion har varit överdriven och att värderingen nu är attraktiv. För DP Patterning förutspår vi snabb och lönsam tillväxt, vilken vi förväntar oss drivas av dess strategiska affärsmodellförändring, pågående kapacitetsutbyggnad, starka värdeerbjudande och tidiga kommersiella framgångar. Även om vi anser att exekveringsrisk och kundkoncentration ökar osäkerheten, ser vi den nuvarande värderingen som alltför konservativ, vilket lämnar attraktiv uppsida.

Motiverat värdeintervall på 54–77 SEK per aktie

Vi värderar Byggmästaren genom en sum-of-the-parts-analys (SOTP), vilket indikerar ett motiverat värdeintervall på 54-77 SEK per aktie. Med tanke på bolagets historik, aktiva ägarmodell, nettokassa och portföljkoncentration, anser vi att en rimlig P/NAV ligger inom intervallet -10 % till -3 % (jämfört med 3-5 års genomsnitt på -14 % och -9 %), med -5 % i vårt mittpunktsscenario. I vår värdering anser vi att vi har varit relativt konservativa i vår bedömning av portföljinnehaven. Sammantaget anser vi att Byggmästarens nuvarande aktiekurs och implicita P/NAV-rabatt skapar en attraktiv risk/reward.