Digital Workforce Q3'25: Vändningen framskrider något långsammare än våra förväntningar

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-23 19:21 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för aktien och sänker riktkursen till 3,7 euro (tidigare 4,30 €) för att återspegla de sänkta estimaten. Digital Workforces Q3 var något svagare än våra förväntningar. Vinstvändningen har i år stött på vissa hinder och har framskridit långsammare än vi förväntat oss. Vi förväntar oss dock att företaget kommer att växa organiskt bättre än IT-tjänstemarknaden under de närmaste åren och att tillväxten kommer att skalas upp till lönsamhet. Aktiens värderingsbild (2026e EV/EBIT 11x, sum-of-the-parts 4,6 €) är enligt vår mening attraktiv.

Tillväxten var en besvikelse, men det fanns ingen särskild dramatik bakom det

Digital Workforces omsättning låg på jämförelseperiodens nivå på 6,6 MEUR under Q3 och var något lägre än vårt estimat. Tillväxten är enligt vår bedömning något bättre än för hela IT-tjänstesektorn (Q2 -4 %), men långsammare än förra året och den stora bilden av potentialen. Minskningen kom från "mer värdefulla" kontinuerliga tjänster, då de minskade med 3 % i motsats till vår estimerade tillväxt på 5 %. Besvikelsen lindras något av att företaget kommenterade att nedgången berodde på minskad försäljning av mindre strategiska licenser samt normal säsongsvariation.

Marginalen förbättrades från jämförelseperioden, men var lägre än estimaten

Q3:s EBITDA, justerad för engångskostnader, var ganska nära (0,44 MEUR eller 6,7 %) vårt estimat. Företaget specificerade dock inte vad dessa justeringsposter bestod av, men enligt vår bedömning var ungefär 0,1 MEUR relaterat till e18-förvärvet, vilket vi justerar från resultatet. Marginalförbättringen drevs av flera kostnadsbesparande åtgärder samt att företagets fokus viktades mot mer skalbara affärsområden. Företagets bruttomarginal steg nästan i linje med våra förväntningar till 37 % (Q3’24: 33 %) av omsättningen, vilket är en bra nivå med tanke på att de löpande tjänsterna minskade något. Detta gör nödvändigt framtida förbättringar i marginalen.

Guidningen förblev oförändrad, även om man ligger efter för årets första del

Digital Workforce behöll sin guidning oförändrad och uppskattar att omsättningen kommer att vara högre och den justerade EBITDA kommer att förbättras under 2025 jämfört med jämförelseperioden. För de första nio månaderna ligger företaget efter guidningen något vad gäller omsättningen (-0,5 %) och tydligare vad gäller justerad EBITDA (-0,2 MEUR eller -27 %). Vi bedömer dock att Q4 kommer att vara betydligt bättre än förra året, vilket innebär att företaget ser ut att uppnå sin guidning. Förbättringen i utvecklingen stöds, enligt företagets kommentarer, av en god orderbok och försäljningspipeline, men särskilt också av förvärvet av e18. Vi sänkte omsättningsestimaten för de närmaste åren, drivet av en något långsammare start av projekt än väntat och en minskning av den återkommande omsättningen. Samtidigt höjde vi lönsamhetsförväntningarna, drivna av en bättre omsättningsstruktur. Vi estimerar att företagets omsättning kommer att växa med 6 % och att den justerade EBITDA kommer att öka till 1,5 MEUR år 2025 (2024 just. EBITDA: 1,0 MEUR).

Värderingsbilden är attraktiv

Digital Workforce är fortfarande ett företag i en vändning, vars lönsamma tillväxtutveckling fortskred väl förra året. I år har verksamheten varit mer volatil och det finns fortfarande tydliga bevis för lönsam tillväxt. I och med förvärvet är det motiverat att i första hand titta på nästa års multiplar, som beaktar hela förvärvets effekt. Med endast delvis skalade lönsamhetsestimat för nästa år (EBITDA: 8 %) är värderingsbilden (2026e EV/EBIT 11x, P/E 13x) attraktiv. Om tillväxten fortsätter och skalar upp till lönsamhet är 2027 års multiplar (EV/EBIT 6x, P/E 9x) redan mycket attraktiva, men enligt vår ståndpunkt är det fortfarande för tidigt att förlita sig på detta med tanke på de starka vinsttillväxtprognoserna. Baserat på värderingsmultiplar, sum-of-the-parts på 4,4 euro och DCF-kalkylen (4,5 euro) uppskattar vi att aktiens verkliga värdeintervall är 3,5-4,6 euro per aktie. Den övre gränsen kräver dock en betydligt bättre utsikt och implementering.