Digital Workforce Q4'25: Året för bevis

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-19 06:53 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för aktien och riktkursen på 3,2 euro. Digital Workforces Q4-siffror var sammantaget något svagare än våra förväntningar. Strategin resonerar väl och under början av året har strategiskt viktiga vinster uppnåtts. Nu förväntas en tydligare bekräftelse av tillväxten, samt dess skalbarhet till lönsamhet. Aktiens värderingsbild (2026e EV/EBIT 13x med en EBITDA-marginal på 8 %, sum-of-the-parts 3,4 €) är enligt vår mening attraktiv.

Q4 var svagare än förväntat vad gäller lönsamhet

Digital Workforces omsättning växte med 21 % till 8,6 MEUR under Q4 och var i linje med vårt estimat. Tillväxten drevs av e18-förvärvet och organiskt uppskattar vi att tillväxten var 2 %, vilket är bättre än IT-tjänstesektorn (Q3 -2 %), men långsammare än föregående år och potentialen i den större bilden. Q4-resultatet förbättrades, men var lägre än förväntat. Den justerade EBITDA-marginalen var 9 % och över jämförelseperiodens 4 %, men under vårt estimat på 11 %. Företaget aktiverade dessutom FoU-kostnader på 1,3 MEUR förra året (0,7 MEUR under H2), vilket är betydligt mer än tidigare uppskattningar och otvivelaktigt "förskönar" helårsresultatet. Därmed skulle den justerade EBIT-marginalen, exklusive goodwillavskrivningar, vara ett mer relevant lönsamhetsmått för framtiden. Företagets styrelse föreslår en utdelning på 0,09 euro per aktie för år 2025, vilket är tydligt över vårt estimat på 0,04 euro. Det är något förvånande varför utdelning betalas ut istället för att investera i tillväxt, när kassaflödet ännu inte är särskilt bra, balansräkningens handlingsutrymme är begränsat och tillväxtmålen är höga. Absolut sett är skillnaden i utdelning inte så betydande, men som signal är det tankeväckande.

Företaget justerade de finansiella målen för 2026

Digital Workforce siktar på en årlig omsättning på 50 MEUR i slutet av 2026 (tidigare 2025), vilket fortfarande inkluderar en icke-organisk komponent. Även om målet lättades något, är det fortfarande mycket ambitiöst och gör nödvändig en tydlig acceleration av den organiska tillväxten och nya förvärv (mål Q4’26 12,5 MEUR och vårt estimat 9,2 MEUR). Vidare är målsättningen en justerad EBITDA-marginal på över 15 % i slutet av 2026, medan vi estimerar 12 % för Q4’26 (Q4’25 8 %).

Guidningen var i linje med estimaten och hade en något positiv ton

Digital Workforce förväntar att koncernens omsättning kommer att växa med minst 15 % under 2026 jämfört med 2025. Dessutom förväntar företaget att den justerade EBITDA-marginalen kommer att vara 6–12 % av omsättningen, vilket har en något positiv ton och indikerar att skalbarhet är möjlig att uppnå i tillväxten. Företaget kommenterade att FoU-aktiveringarna kommer att ligga under förra årets nivå, men de är dock större än avskrivningarna. De operationella estimatrevideringarna var små. Vi estimerar att företagets omsättning kommer att växa med 18 % under 2025, drivet av förvärv (organiskt 5 %). Dessutom uppskattar vi att den justerade EBITDA kommer att växa till 2,7 MEUR, vilket motsvarar 8 % av omsättningen (2025: 1,3 MEUR) och motsvarande just. EBIT är 7 %. I den stora bilden resonerar företagets strategi och berättelse väl, det finns tecken på detta i form av order, men det borde synas tydligare som en acceleration av den organiska tillväxten och som en skalning av lönsamheten. Vår omfattande analys om företaget och dess strategi, publicerad i december och fortfarande mycket aktuell, kan läsas här.

Värderingsbilden är attraktiv

Digital Workforce är fortfarande ett turnaround-företag i sin investeringsprofil, vars vändning mot lönsam tillväxt fortskred förrförra året. I början av förra året uppstod en liten hicka och det finns fortfarande tydliga bevis att leverera gällande lönsam tillväxt. Med lönsamhetsprognoser för 2026 som endast delvis skalats upp (EBITDA: 8 %) är värderingsbilden (2026e EV/EBIT 13x, P/E 13x) attraktiv. Om tillväxten fortsätter och lönsamheten skalas upp, är multiplarna för 2027 (EV/EBIT 10x, P/E 11x, EBITDA 10 %) redan mycket attraktiva, med tanke på potentialen. Den nuvarande utmanande marknadssituationen, den fortfarande ofullständiga resultatvändningen och trycket från hotet om AI-driven disruption på värderingsnivåerna begränsar den starkaste köpivern. Baserat på värderingsmultiplarna, sum-of-the-parts för 2026e på 3,4 € samt DCF-beräkningen (3,2 €), uppskattar vi att aktiens verkliga värdeintervall ligger mellan 3,0-3,8 € per aktie. För att nå den övre delen av intervallet krävs dock en bättre framtidsutsikt och genomförande.