Duell Q3: Vinstvarningen blev i slutändan starkare än väntat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-04 05:30 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Duells Q3-rapport uppfyllde inte våra förväntningar då marginalen försvagades mer än väntat, vilket är varför vi fortsatte att göra negativa estimatrevideringar för de kommande åren. I och med den ansträngda balansräkningen lyckades bolaget viktar ned nettoskulden, som är i fokus, men de viktiga lagernivåerna för den fortsatta utvecklingen av skuldsättningen minskade knappt. Aktiens värdering är låg, men riskerna relaterade till resultatet och balansräkningen i slutet av räkenskapsperioden samt den negativa vinsttrenden under de närmaste kvartalen gör risk/reward-förhållandet svagt. Vi sänker vår rekommendation till Minska och sänker vår riktkurs till 4,8 EUR.

Svag försäljningsmarginal pressade lönsamheten

Duells Q3-omsättning var 38,2 miljoner euro, vilket motsvarar en tillväxt på knappt 1 % jämfört med jämförelseperioden. Detta överträffade något vårt estimat som förväntade en omsättning på 36,3 MEUR och en minskning med -4,1 %. Duells justerade rörelseresultat (just. EBITA) för Q3 var 2,1 MEUR, vilket motsvarar en just. EBITA-marginal på 5,4 %, vilket är betydligt svagare än jämförelseperioden (-3 %-enheter å/å) och understeg vårt estimat på 2,6 MEUR. Bakgrunden till den oväntat svaga lönsamheten var den mycket svaga försäljningsmarginalen i %, som tyngdes av att efterfrågan riktades mot produkter med låga priser samt kampanjförsäljning för att främja efterfrågan. På grund av den höga skuldsättningen och de kovenanter som är kopplade till EBITDA-nivån var balansräkningen av särskilt intresse efter vinstvarningen. Bolaget lyckades minska den räntebärande nettoskulden bättre än vi hade förväntat oss, men detta berodde främst på en ökning av leverantörsskulderna till en högre nivå än normalt. Därmed återstår det mycket för bolaget att göra under Q4 gällande minskning av lagernivån och skuldsättningen.

Balansräkningen förblir ansträngd i slutet av räkenskapsperioden

Sammantaget var verksamhetsmiljön och efterfrågan klart svagare än våra förväntningar, eftersom vi förväntade oss att efterfrågan skulle förbättras jämfört med jämförelseperioderna, som tyngdes av flera negativa faktorer (strejkerna i Finland, leveransutmaningarna till följd av situationen i Röda havet, minskningen av lagernivåerna i värdekedjan, den snabba ökningen av referensräntorna och inflationen). De faktorer som vi uppskattade vara tillfälliga negativa faktorer gav inte den fortsatta vinsttillväxt som vi förväntade oss, vilket innebär att det enligt vår mening finns skäl att finna de organiska vinsttillväxtförväntningarna för de närmaste åren moderata. Därmed sänkte vi ytterligare våra estimat för marginalerna de närmaste åren, och vi förväntar oss att bolaget kommer att nå cirka 2–3 % tillväxt och cirka 5 % EBITA-marginal de närmaste åren. Med våra nuvarande estimat kommer kovenantvillkoren (Q4 nettoskuld/EBITDA över 3x) att överskridas i slutet av Q4. Överskridandet är dock ganska litet, ~2 MEUR, varför vi främst förväntar oss ett uppåttryck på finanskostnaderna som en följd. Efter en betydande vinstvarning är estimatriskerna relaterade till Q4:s EBITDA nedåtriktade, och en svagare EBITDA än vi estimerar skulle ytterligare strama åt balansräkningen. Vi förväntar oss även att förhandsförsäljningen inför vintersäsongen som infaller under Q1'26 kommer att vara trög, eftersom det föregående årets dåliga väderförhållanden sannolikt har lämnat återförsäljarnas lager på en högre nivå än önskat. Därmed är drivkrafterna för vinsttillväxten negativa på kort sikt.

Efter att våra estimat svek tog riskerna över

Enligt våra estimat är de justerade P/E-talen för räkenskapsåren 2025 och 2026 9x och 8x. Motsvarande EV-multiplar som tar den genomsnittliga nettoskulden i beaktande, vilken fluktuerar kraftigt under räkenskapsperioden, är 10x och 8x. En DCF-modell som bygger på ett varaktigt lyckat vinstlyft ligger över kursen på 6,6 EUR. Aktien har en hel del pessimism inprisad, men på kort sikt tynger balansräkningsrisken och den negativa vinsttrenden ned vår bedömning av den förväntade avkastningen. Därmed hoppar vi av aktier med förluster.