Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-06-25 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer vår riktkurs för Eltel till 13,8 SEK (tidigare 11,2 SEK). Höjningen återspeglar uppdaterade långsiktiga värderingsantaganden, med en lägre kapitalkostnad och en något högre terminal EBIT-marginal, snarare än förändringar av våra kortsiktiga operationella estimat, vilka vi lämnar i stort sett oförändrade. Efter den starka kursrusningen efter Q1 anser vi dock att värderingen har gått för långt, och den riskjusterade avkastningen är inte längre attraktiv på nuvarande nivåer. Vi nedgraderar därför vår rekommendation till Minska (tidigare Öka). Vi ser fortsatt det kommande ramavtalet med Vattenfall för elnätet i Roslagen och Uppland som en tydlig positiv faktor som, om det formellt undertecknas, skulle lägga till ett uppåtriktat tryck på våra medelfristiga estimat. Eftersom det ännu inte har undertecknats gör vi inga estimatförändringar i detta skede. Vi vill dock betona att avtalet i sig, och att inkludera dessa i våra estimat, inte skulle förändra vår värderingssyn på nuvarande nivåer.

Investerings-caset bygger på fortsatt marginalexpansion och strukturell efterfrågan inom Power

Enligt vår uppfattning bygger Eltels investerings-case på en fortsatt lönsamhetsvändning mot det justerade EBITA-målet på 5 %, understödd av strukturellt långsiktiga tillväxtfaktorer, särskilt inom Power (nätförstärkning, elektrifiering, solceller, datacenter). Med elva kvartal i rad av förbättrad marginal jämfört med föregående år, anser vi att företaget är strukturellt bättre positionerat än tidigare. Enligt vår uppfattning stöds detta av en sundare kontraktsstruktur med brett indexeringsskydd, en förändring av affärsmixen mot högre marginaltjänster inom Emerging services, och en mer balanserad kapitalstruktur. Även om vi anser att marginalutvecklingen förblir den viktigaste positiva drivkraften, anser vi att bevisbördan fortfarande ligger på Eltel att visa att 5 %-målet är uppnåeligt inom ledningens 12–18 månaders tidsram, och vi ser genomförandet som den största kortsiktiga risken. Ett stadigt inflöde av fleråriga ramavtal (Caruna, E.ON, Elisa), tillsammans med ytterligare expansion inom Emerging services, stöder intäktsbasen och minskar, enligt vår uppfattning, risken för den vägen.

Operationell utblick oförändrad, värderingsantaganden uppdaterade

Vi lämnar våra estimat i stort sett oförändrade i denna uppdatering. Vi fortsätter att förvänta oss ensiffrig intäktstillväxt (2026e: ~864 MEUR, +6 %) tillsammans med en gradvis marginalförbättring, där justerad EBITA stiger från ~31 MEUR (3,6 %) 2026e till ~38 MEUR (4,2 %) 2028e i takt med att lönsamhetsvändningen fortskrider. Vi har dock omvärderat effekten av leasingskulder på vår kapitalkostnad, vilket sänker vår WACC till 8,5 % (tidigare 9,4 %), medan kapitalkostnaden är oförändrad på 10,2 %. Dessutom har vi höjt vårt antagande om terminal EBIT-marginal något till 2,8 % (tidigare 2,7 %), vilket återspeglar vår växande övertygelse om företagets långsiktiga lönsamhet efter elva kvartal i rad med marginalförbättring och en fortsatt mixförskjutning mot Emerging Services. Det kommande ramavtalet med Vattenfall representerar en potentiell ytterligare uppsida för våra estimat när/om det formellt undertecknas.

Risk-reward svalnar efter den starka uppgången efter Q1

Efter den starka omvärderingen efter Q1 (+40 %) ligger Eltels vinstbaserade värderingsmultiplar för 2026 (EV/EBITDA ~6x, EV/EBIT ~12x, P/E ~19x) över vårt acceptabla intervall (EV/EBITDA 5-7x, EV/EBIT 8-11x, P/E 9-13x). Vi förväntar oss att intäktstillväxt och fortsatt marginalförbättring kommer att pressa ner dessa multiplar under 2027, men även då ser värderingen i bästa fall neutral ut och mot den högre delen av vårt intervall. Bilden förändras endast om Eltel levererar på sitt 5 %-marginalmål nästa år; i det scenariot skulle aktien fortfarande se ganska billig ut på nuvarande nivåer. Detta är dock något vi ännu inte är övertygade om, vilket återspeglas i våra mer konservativa estimat (2027-28e EBITA-%: 4-4,2 %). Efter den starka aktiekursuppgången efter Q1 finner vi risk/reward oattraktiv och ser ingen anledning att jaga aktien på nuvarande nivåer. Vår DCF-modell stöder ett värde per aktie på 13,8 SEK (tidigare 11,2 SEK), i linje med vår riktkurs.