Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-16 16:12 GMT. Ge feedback här.

Eltel har fortsatt sin gradvisa vändning och visar påtagliga lönsamhetsförbättringar samtidigt som bolaget bibehåller en stark position på kärnmarknaderna och expanderar till nya marknadssegment. Efter år av omstrukturering och kraftig marginalpress är företaget nu mer strömlinjeformat, operationellt disciplinerat och alltmer exponerat mot tillväxtområden som förnybar energi, e-mobilitet och datacenter. Även om vändningen fortfarande pågår, stöder de senaste framstegen en förbättrad visibilitet för stabila kassaflöden och marginalåterhämtning. Vi upprepar vår riktkurs på 9,70 SEK men höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska), då vi ser att den senaste tidens kursnedgång förbättrar risk/reward-förhållandet.

Förädlat kärnverksamheten samtidigt som man expanderar till tillväxtmarknader

Eltel är en ledande nordisk tjänsteleverantör för kritiska el- och kommunikationsnät, som huvudsakligen verkar genom långsiktiga ramavtal med stora energibolag, teleoperatörer och nätägare. Kärnerbjudandet omfattar design, konstruktion, uppgraderingar och underhåll av el- och telenät, med verksamhet organiserad genom landsenheter i Finland, Sverige, Norge, Danmark och Tyskland, samt verksamhet i Litauen. Företaget har medvetet minskat sin exponering mot riskfyllda projekt med fast pris och avyttrat icke-kärnverksamheter som High Voltage Poland, för att fokusera på lönsam tillväxt i sina kärnregioner. Vid sidan av sin traditionella "klassiska" verksamhet är Eltel alltmer aktiv inom "nya" tillväxtsegment, inklusive solparker, batterilagring (BESS), e-mobilitet och datacenter.

Strukturell tillväxt driven av elektrifiering och digitalisering

Eltels verksamhetsmiljö fortsätter att präglas av de dubbla drivkrafterna digitalisering och elektrifiering. Inom kommunikation har fiber- och 5G-investeringarna avtagit från utrullningstopparna, men efterfrågan skiftar mot förtätning, inomhusnätverk och kritisk offentlig infrastruktur. Inom Power är investeringsutsikterna fortsatt starka, med stöd av åldrande nät, förnybar integration och elektrifiering av transporter och industri. Eltels kärnmarknader är dock fortsatt mycket konkurrensutsatta och standardiserade, vilket begränsar prissättningskraften och marginalerna. För att motverka detta har Eltel aktivt breddat sin kundbas och expanderat till nya segment med starkare tillväxtutsikter och högre marginalpotential, såsom förnybar energi och datacenter.

Marginalåterhämtningen tar alltmer fart

Eltels rapporterade omsättningstillväxt har varit blygsam under de senaste åren (3Y CAGR: 0,7 %), begränsad av både interna och externa faktorer. Sedan strategiuppdateringen (Q1'23) har företaget i allt högre grad prioriterat lönsamhet framför omsättningstillväxt, med fokus på förbättrade kommersiella villkor, projektselektivitet och operationell effektivitet. Avyttringar, valutaeffekter och långsammare beslutsprocesser hos kunderna har också tyngt tillväxten. Vi anser dock att strategin har gett resultat, med stadigt förbättrad lönsamhet, främst tack vare ökande bruttomarginaler, och att intäkterna blir mer motståndskraftiga. Vi anser att Eltel nu har etablerat en stabilare grund för att upprätthålla denna positiva trend, även om det fortfarande är för tidigt att helt bortse från dess volatila resultatutveckling. I kombination med en väntad organisk omsättningstillväxt i de låga till mellersta ensiffriga talen, förväntar vi oss en robust vinsttillväxt under de kommande åren (EBIT CAGR 25-27’: 43%)

Dags att vara optimistisk om aktien igen

Även om Eltels värderingsnivå är hög för innevarande år (EV/EBIT: 12x, P/E 17x), anser vi att företagets förbättrade lönsamhet och minskade skuldsättning warrant en mer positiv syn på dess vändning, samtidigt som det stöder en blick bortom bara innevarande år. Med detta i åtanke anser vi att den totala vinstbaserade värderingen för 2026 ser relativt neutral ut, om än i den lägre delen (EV/EBITDA 4x, EV/EBIT 9x, P/E 9x), givet vårt acceptabla värderingsintervall (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Om lönsamhetsförbättringarna fortsätter som väntat, förväntar vi oss att värderingsmultiplarna kommer att fortsätta att vara måttliga under de kommande åren. Vår DCF-modell stöder också vår syn på värderingen, vilket indikerar ett värde per aktie på 10,0 SEK. Sammantaget anser vi att den riskjusterade förväntade avkastningen är god vid nuvarande aktiekurs.