Eltel Q1'26: Vändningen tar fart på fler cylindrar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-05-04 05:30 GMT. Ge feedback här.

Eltels Q1'26-rapport var klart över våra estimat på både topp- och nedersta raden, vilket visar att vändningen inte bara är intakt utan också går snabbare än vi förutspått. Trots att Q1 är den säsongsmässigt lugnaste perioden levererade Eltel en organisk tillväxt på 11 % och en starkare marginalexpansion än väntat, med stöd av starkt utförande inom Finlands Power-segment och att Norge bibehöll lönsamheten för tredje kvartalet i rad, vilket ger ytterligare bekräftelse på enhetens pågående vändning. Ledningen upprepade sin tillförsikt att nå det justerade EBITA-marginalmålet på 5 % inom den tidigare kommunicerade tidsramen på 12-18 månader, och det starka Q1-resultatet förstärker den övertygelsen. Även om detta är uppmuntrande, förblir vi mer försiktiga och anser att bevisbördan ligger på Eltel att visa att 5 %-målet är uppnåeligt inom ledningens tidsplan. Med det sagt höjer vi våra vinstestimat för 2026-27e efter rapporten, främst för att återspegla den starkare Q1-prestationen än väntat. Vid den nuvarande värderingen ser vi fortsatt god riskjusterad avkastningspotential och upprepar vår Öka-rekommendation med en riktkurs på 11,2 SEK (tidigare 10,2 SEK).

Marginalerna överträffade förväntningarna trots säsongsmässig svaghet

Koncernens intäkter ökade med 13 % å/å till 191 MEUR, vilket var klart över våra förväntade 174 MEUR, med en organisk tillväxt på 11 %. På landsnivå var Finland den främsta aktören med en tillväxt på 29 % å/å (Inderes estimat: 3 %), driven av starka volymer inom Power och datacenterlösningar. Sveriges rapporterade tillväxt på 2 % (Inderes estimat: 5 %) berodde helt på SEK-uppskrivning, med en organisk tillväxt på -3 % i lokal valuta, vilket återspeglar lägre Power-volymer. Danmark och Tyskland växte med 5 % å/å (Inderes estimat: 0 %) tack vare starka Power-prestationer, medan Norge återgick till blygsam tillväxt på 2 % å/å, en tydlig förbättring från de senaste kvartalen. Justerad EBITA uppgick till 3,1 MEUR (Q1'25: 0,9 MEUR) och en marginal på 1,6 %, vilket var klart över vårt estimat på 1,2 %, och markerar det elfte kvartalet i rad med å/å lönsamhetsförbättring, främst driven av en betydande marginalförbättring i Norge.

Vi höjer våra marginalestimat efter Q1-resultatet

Q1-rapporten visade uppmuntrande tecken på att Eltels marginalexpansion utvecklas snabbare än våra förväntningar, drivet av en förändrad affärsmix, operationella förbättringar och en bredare kundbas. Ledningen noterade att Q1:s turbulenta geopolitiska miljö, inklusive volatilitet i råvarupriser, endast hade en mycket liten operationell påverkan under Q1, samtidigt som de erkände att indexeringsklausulerna i de flesta större kontrakt ger bättre skydd än tidigare, om den osäkra miljön skulle kvarstå. Efter Q1-rapporten höjer vi våra omsättningsestimat för 2026-27e med 2 %, med något högre marginalantaganden givet den starkare Q1-prestationen än väntat. Våra reviderade estimat innebär justerade EBITA-marginaler på 3,6 % under 2026e och 4 % under 2027e (tidigare 3,3 %/3,6 %). Vi fortsätter att se vägen till 5 %-marginalmålet som krävande ytterligare operationella och kommersiella förbättringar i den klassiska verksamheten, tillsammans med en fortsatt ökning av andelen högmarginaltjänster inom Emerging services.

Den riskjusterade avkastningen förblir attraktiv trots uppgången efter Q1

Baserat på våra uppdaterade estimat anser vi att den totala resultatbaserade värderingen för i år ligger på den lägre sidan (EV/EBITDA 5x, EV/EBIT 9x, P/E 13x), i förhållande till vårt acceptabla värderingsintervall (EV/EBITDA 5x-7x, EV/EBIT 8x-11x, P/E 9x-13x). Vi förväntar oss att värderingsmultiplarna komprimeras till ännu mer attraktiva nivåer under 2027 (EV/EBITDA: 4x, EV/EBIT: 7,5x, P/E: 8x), med stöd av fortsatt vinsttillväxt när marginalerna expanderar. Vi anser att Eltel är strukturellt bättre positionerat idag för att upprätthålla förbättrad lönsamhet, vilket framgår av dess elfte kvartal i rad med årliga marginalförbättringar och den bevisade motståndskraften i dess kontraktsstruktur. Följaktligen känner vi oss bekväma med att lägga större vikt vid framåtblickande värdering. Vår DCF-modell stöder vår uppfattning och indikerar ett värde per aktie på 11,2 SEK (tidigare 10,1 SEK). Sammantaget anser vi att den riskjusterade förväntade avkastningen förblir attraktiv vid nuvarande aktiekurs.