Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-07-17 05:30 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer vår rekommendation för Eltel till Öka (tidigare Minska) och lyfter vår riktkurs till 14,0 SEK (tidigare 13,8 SEK) inför företagets Q2-rapport den 21 juli. Uppgraderingen drivs främst av den cirka 15-procentiga nedgången i aktien sedan vår uppdatering i slutet av juni, vilket enligt vår bedömning har flyttat värderingen tillbaka till en mer attraktiv nivå. Parallellt med detta justerar vi upp våra estimat för 2026-2028 något för att främst återspegla de nyligen meddelade finska kontraktsvinsterna på 54 MEUR, medan våra Q2-estimat lämnas oförändrade. Vi fortsätter att förvänta oss en solid, Power-ledd omsättningstillväxt och en ytterligare marginalförbättring jämfört med föregående år. Vårt fokus i rapporten kommer att ligga på hållbarheten i den norska vändningen, ledningens kvalitativa marknadsutsikter och kommentarer angående vägen till dess mål om 5 % justerad EBITA-marginal.

Power och kontraktsvinster stöder omsättningstillväxten, med ytterligare marginalexpansion

Vi förutspår en omsättning på 212 MEUR för Q2 (Q2'25: 201 MEUR), en ökning med 5,3 % jämfört med föregående år, främst drivet av Power-segmentet, särskilt solcells- och datacenterprojekt i Finland. Vi förväntar oss att tillväxttakten normaliseras från de exceptionellt starka 29 % som sågs i Q1 på grund av projektfaser. Vi tror att Norge bör fortsätta sin gradvisa omsättningsåterhämtning efter att ha återgått till tillväxt i Q1, med stöd av fortsatt kundbasexpansion inom Emerging services. Den årliga uppskattningen av den norska kronan ger ytterligare medvind och utgör en liten uppåtrisk för vårt estimat. Gällande lönsamheten estimerar vi en justerad EBITA på 5,0 MEUR, en marginal på 2,4 % (Q2'25: 2,5 MEUR, 1,2 %), vilket återspeglar skiftet mot högre marginaler inom Emerging services, förbättrad operationell effektivitet och striktare prisdisciplin, även om något högre insatskostnader (t.ex. bränsle och asfalt) och vissa engångskostnader för omstrukturering i Danmark sannolikt påverkar marginellt. Våra viktigaste observationspunkter i Q2-rapporten är hållbarheten i den norska vändningen, tidiga tecken på stabilisering i Danmark och Tyskland efter omstruktureringen i Q1, samt ledningens kommentarer om vägen till dess mål om 5 % justerad EBITA-marginal inom den angivna tidsramen på 12-18 månader. Dessutom kommer vi att söka kvalitativa kommentarer om eventuella konsekvenser eller följdeffekter av den långvariga Iran/USA-konflikten, både gällande insatskostnader och leveranskedjor. Slutligen kommer vi att noggrant övervaka företagets rörelsekapitalhantering och framsteg mot målet om 1,5-2,5x nettoskuld/justerad EBITDA.

Nya finska kontrakt lyfter våra estimat blygsamt…

Vi lämnar våra Q2-prognoser intakta men höjer våra årliga estimat blygsamt efter de 54 MEUR i finska kontraktsvinster som meddelades i juli (läs vår kommentar här). Eftersom en del av volymen redan börjar under Q3’26, med den största delen viktad mot 2027-2028, höjer vi 2026 års omsättning endast något till 865 MEUR (tidigare 864). För 2027–2028 lyfter vi omsättningen med cirka 1 %, med en motsvarande effekt på vår absoluta EBITA-prognos, medan våra marginalantaganden är oförändrade på 3,6 %/4,0 % för 2026–2027. Det pågående ramavtalet med Vattenfall erbjuder ytterligare potentiell uppsida till våra estimat, om det skulle undertecknas formellt.

…medan en billigare värdering återställer en fördelaktig risk/reward

Efter vår uppdatering i slutet av juni har aktien upplevt en nedgång på cirka 15 %, vilket har pressat ner Eltels totala vinstbaserade multiplar till acceptabla nivåer för 2026 (2026e EV/EBITDA ~5x, EV/EBIT ~11x och P/E ~16x). Vi förväntar oss att omsättningstillväxt och fortsatt marginalförbättring kommer att pressa ner dessa multiplar ytterligare under 2027, till cirka 5x, 9x och 10x under 2027. Med den operationella vändningen intakt och värderingen inte längre ansträngd, anser vi att risk/reward har blivit fördelaktig igen. Vår DCF-modell stöder ett värde per aktie på 14,1 SEK (tidigare 13,8 SEK), i linje med vår riktkurs.