Endomines H1'25: Långsiktigt arbete belönas

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-15 04:45 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Källa: Inderes

Endomines operationella vinst för H1 nådde en rekordnivå, och det målmedvetna arbetet med att utveckla företaget och öka produktionen börjar bära frukt. Resultatet var dock något lägre än våra estimat, i linje med orsaker relaterade till omsättningsutvecklingen. Vi har inte gjort några revideringar i våra operationella estimat bortsett från små kostnadsjusteringar. Vi höjde dock återigen värdet på malmletningspotentialen för Karelens guldlinje något i vår sum-of-the-parts-modell, då företaget har öppnat upp potentialen för Ukkolanvaara-fyndigheten, även om undersökningarna i området fortfarande är i ett mycket tidigt skede. I linje med de positiva ändringar vi gjort i våra bakomliggande antaganden höjer vi aktiens riktkurs till 25,5 EUR (tidigare 24,0 EUR) och vår rekommendation till Minska (tidigare Sälj), vilket återspeglar en mer balanserad värderingsbild efter ändringarna. 

Rekordresultat, som dock var något lägre än vårt estimat

Företagets produktionsvolym var känd genom produktionsuppdateringarna och den producerade 8832 uns guld under H1 (H1’24: 7019 oz). På motsvarande sätt uppgick Pampalos produktions-EBITDA till rekordhöga 10,0 MEUR, vilket dock var lägre än våra förväntningar på grund av lägre omsättning än estimerat och något högre kostnadsnivå. Vi bedömer att omsättningsutvecklingen berodde på högre behandlingsavgifter än våra förväntningar och/eller något lägre uppnådda genomsnittliga guldpriser. Däremot var kostnadsnivån för övriga affärsområden lägre än våra estimat, vilket återspeglas i att koncernens EBITDA (7,7 MEUR) var lägre än våra förväntningar, i linje med omsättningsutvecklingen.

I linje med den operationella utvecklingen var företagets nettokassaflöde från den operationella verksamheten på en bra nivå om 5,1 MEUR, medan det fria kassaflödet, på grund av betydande tillväxtinvesteringar (6,8 MEUR, utveckling av Pampalo- och Hosko-gruvorna samt malmprospektering), tyngdes ned till -1,6 MEUR. Bolaget hade dock 5,5 MEUR i kassan och med vårens finansieringspaket samt våra nuvarande antaganden om fortsatt stärkande intäktsfinansiering, bedömer vi att bolaget smärtfritt kan finansiera tillväxtinvesteringar.

Ändringar i sum-of-the-parts viktades på mineralprospektering

Endomines upprepade i samband med rapporten sin produktionsprognos för innevarande år (guldproduktion 16-22 koz). Vi gjorde inte heller några ändringar i våra produktionsestimat och förväntar att företagets produktion kommer att öka till 19 100 uns under innevarande år. Även våra estimat för marknadsparametrarna är oförändrade (guldpris 3 400-3 600 USD/oz). På motsvarande sätt gjorde vi netto små negativa justeringar i våra kostnadsestimat, men de absoluta effekterna av dessa var små. Däremot höjde vi värdet på malmprospekteringspotentialen för Karelska guldlinjen (~+14 %) efter att företaget mer i detalj presenterat den betydande potentialen i Ukkolanvaara-fyndigheten. Undersökningarna i området är dock fortfarande i ett mycket tidigt skede, vilket innebär att det kommer att ta tid att fastställa den exakta potentialen, och samtidigt är variationen i den realiserbara potentialen betydande.

Värderingen tar inte i beaktande potentiell utspädning

Sammantaget var effekten av ändringarna positiv och värdet som indikerades av vår modell steg till 338 MEUR. Därmed hamnar kalkylen något över det nuvarande marknadsvärdet. Vi anser dock att den nuvarande aktiekursen inte tar i beaktande utspädningsrisken för aktiekapitalet via konvertibla lån. Vi uppskattar att genom fullständig konvertering av vvk-lånen skulle företagets antal aktier öka med ytterligare cirka 19 % från nuvarande nivå, vilket innebär att vår modells värde per aktie uppgår till endast cirka 25,5 euro per aktie (tidigare 24,0 €). Å andra sidan, om lånen skulle återbetalas helt i kontanter, skulle vi se en uppsida i den nuvarande kursen med beaktande av den betydande malmletningspotentialen i Karelens guldlinje och särskilt för närvarande Ukkolanvaara. Vi ser dock inga indikationer på att detta skulle ske, och med hänvisning till våra antaganden anser vi att den nuvarande kursen är något för hög.