Endomines: Styrkan på guldmarknaden stöder värderingen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-06 05:00 GMT. Ge feedback här.

Endomines publicerade på fredagen produktionssiffrorna för Q3, vilka var ganska tydligt under våra estimat, främst på grund av tillfälliga förseningar. Mot bakgrund av detta minskade även vår produktionsprognos för innevarande år, men våra produktionsprognoser för de närmaste åren är i stort sett oförändrade. Istället stödde den fortsatt starka prisutvecklingen för guld tydligt våra vinstestimat samt värdet av malmletningspotentialen i vår sum-of-the-parts-modell. Med stöd av den mycket starka marknadssituationen höjer vi vår riktkurs till 29,5 euro (tidigare 25,5 €) och vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

Guldproduktionen låg klart under våra estimat under Q3

Företagets guldproduktion under Q3 var 4010 uns (Q3’24: 4191 oz) enligt den operationella uppdateringen som publicerades i fredags, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på ungefär 4800 uns. Utvecklingen påverkades enligt vår uppfattning särskilt av övergångsfasen för Power Mining-affären samt en något långsammare framsteg än förväntat i utökningen av Hoskos produktion. Enligt företaget har de faktorer som bromsade produktionen under övergångsfasen (bl.a. rekrytering och utbildning) till stor del åtgärdats, och företaget indikerar att produktionsvolymerna kommer att återgå till en tydlig tillväxtbana under resten av året. Detta indikeras också av att företaget i samband med uppdateringen upprepade sin förväntning om att produktionstillväxten skulle vara större under H2, även om ribban för att uppnå detta höjdes avsevärt i och med Q3. Vi ser dock inte att en enskild kvartalsvis underprestation mot estimaten är oroande, med tanke på de i princip övergående orsakerna och gruvverksamhetens naturligt volatila logik. Motsvarande var den eurobaserade prisutvecklingen för guld helt i linje med vårt estimat vad gäller marknadsparametrar (guldpris, EUR/USD), vilket innebär att vi bedömer att företagets omsättnings- och vinstutveckling har legat under våra estimat på grund av volymutvecklingen. Vi bedömer dock att Pampalos operationella kassaflöde var starkt, i linje med marknadsläget.

Guldprisestimaten stödde estimaten

I samband med uppdateringen upprepade företaget sin produktionsguidning för innevarande år (guldproduktion 16-22 koz). På grund av Q3-produktionen som var lägre än våra förväntningar, sänkte vi också vårt estimat för Q4 något, och med revideringarna estimerar vi att guldproduktionen i år kommer att uppgå till ungefär 18 000 uns (tidigare 19,1 koz). I och med utvecklingen reviderade vi även våra estimat för de närmaste åren något nedåt (2-3 %) och höjde våra kostnadsestimat på grund av en ganska sannolik höjning av gruvskatten. Våra vinstestimat steg dock tydligt i och med den ytterligare förstärkta guldmarknaden (guldprisestimaten nu 3800-4100 USD/oz jämfört med tidigare 3300-3600 USD/oz), även om försvagningen av dollarn dämpade effekten något. Vidare höjde den stärkta marknadssituationen även värdet på malmletningspotentialen (+13 %) i vår sum-of-the-parts-modell, medan övriga antaganden för malmletning förblev oförändrade.

Den riskjusterade förväntade avkastningen är tillräcklig med beaktande av potentialen

Sammantaget var effekten av ändringarna tydligt positiv och värdet som vår modell indikerade steg till 393 MEUR eller, med beaktande av den sannolika utspädningseffekten, till 29,5 euro per aktie (tidigare 25,5 €). Vår beräkning ligger därmed över den nuvarande kursen, vilket innebär att vi anser att aktiens riskjusterade avkastningsförväntan återigen har blivit tillräcklig med beaktande av den långsiktiga potentialen. Samtidigt noterar vi att det fortfarande finns osäkerhet åt båda håll gällande Ukkolanvaaras betydande potential, eftersom kartläggningen av området är i ett mycket tidigt skede. Enligt vår uppfattning kan nästa resultat från Ukkolanvaara och Kartitsa förväntas i november, vilka vi anser vara de viktigaste kortsiktiga drivkrafterna för aktien, vid sidan av guldpriset. Med detta i åtanke noterar vi att vår sum-of-the-parts-värdering också är ganska känslig för ändringar i guldpriset i euro, både positivt och negativt.