Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-04 16:14 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 10,0 euro för eQ och vår försiktiga rekommendation. Q2-rapporten bjöd inte på några större överraskningar, och våra estimat har i stort sett förblivit oförändrade. Resultatförbättringen under de närmaste åren är fortfarande beroende av resultatbaserade avgifter, och en mer hållbar vinsttillväxt får vänta ytterligare flera år på grund av problemen med fastighetsfonderna. Aktiens värderingsnivå är enligt vår bedömning neutral, och det är svårt att se någon uppsida utan bättre tillväxtutsikter. Vi avvaktar därför konkreta tecken på en förbättrad bild av vinsttillväxten.

Äntligen tydliga framsteg på PE-sidan

eQ:s Q2-siffror var något lägre än våra estimat, vilket främst förklarades av Advium och segmentet Övrigt. Kapitalförvaltningens siffror var väl i linje med våra estimat. Nyförsäljningen utvecklades något bättre än förväntat under Q2, och försäljningen av PE-fonder går bra med tanke på omständigheterna (H1’26: 300 MEUR). Dessutom har eQ under första halvåret kunnat återföra nästan 200 MEUR i kapital från PE-fonderna, vilket är av yttersta vikt med tanke på nyförsäljning och resultatbaserade avgifter. Bolaget erhöll cirka 4 MEUR i kassaflöde från resultatbaserade avgifter från PE-fonderna under Q2. Beloppet ökade tydligt från Q1, och detta ger en tydlig marginal för våra höga estimat för resultatbaserade avgifter under resten av året.

Baserat på bolagets kommentarer är inlösenköerna för fastighetsfonderna sannolikt något mindre än vi tidigare antagit, men det finns ändå ett betydande antal inlösen i kö. Bolaget har fortsatt att snabbt implementera sin strategi, och konkreta resultat kan ses inom flera områden. Vi anser att bolaget gör rätt saker i sin strategi, men en central utmaning är den svåra marknadssituationen, särskilt inom fastigheter. Bolaget kan tyvärr påverka detta väldigt lite med sina egna åtgärder.

Vinsttillväxten viktas mot slutet av strategiperioden

Inga väsentliga förändringar har skett i våra estimat, för även om vi har sänkt vår bedömning av inlösenvolymerna för fastighetsfonderna, har vi samtidigt skjutit upp vår bedömning av när nettoinflödet till fastighetsfonderna vänder till tillväxt. Dessutom har vi höjt vår bedömning av nyförsäljningen av PE-fonder. Vi förväntar oss fortfarande att resultatet vänder till tillväxt under 2026, drivet av resultatbaserade avgifter, vilket har bättre visibilitet efter Q2. De viktigaste motvindarna är fortfarande nettouttag från fastighetsfonderna. Utmaningarna med fastighetsfonderna kommer att tynga resultatet åtminstone även nästa år, och i våra estimat accelererar eQ:s vinsttillväxt ordentligt först 2029, efter tillväxten 2026, när fastighetsfonderna äntligen vänder till en kraftig tillväxt. På grund av fastighetsfondernas dominerande roll är en betydande resultatvändning för hela koncernen utmanande utan att fastighetsfonderna vänder till tillväxt. För 2030 ligger vårt estimat för rörelsevinsten på 43 MEUR, vilket är tydligt under bolagets mål på cirka 55 MEUR. Detta förklaras enligt vår bedömning särskilt av fastighetsfonderna och i viss mån även av resultatbaserade avgifter. Utdelningen förblir riklig i vanlig stil, och bolaget kommer att dela ut hela sitt resultat under de närmaste åren.

Svag visibilitet för vinsttillväxt ökar riskerna

Med det realiserade resultatet är aktien fortfarande dyr (P/E 18x), men en stark vinsttillväxt tynger ner multipeln för de närmaste åren till neutral (P/E 15-16x). Premien i förhållande till peer-gruppen har fortsatt att minska, och vi anser att premievärderingen blir alltmer tveksam utan bättre tillväxtutsikter. Sammantaget har vi svårt att se den nuvarande kursen som särskilt attraktiv, med tanke på den höga osäkerheten kring vinsttillväxten. Om de ambitiösa målen uppnås skulle aktiens förväntade avkastning vara utmärkt, men att förlita sig på detta är fortfarande för tidigt utan konkreta bevis på att trenden vänder. Vi upprepar därför vår försiktiga ståndpunkt om aktien och anser inte att risk/reward är tillräcklig vid nuvarande kurs.