eQ Q4'25: Upp ur resultatgropen med en ny strategi

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-03 17:30 GMT. Ge feedback här.

Q4-siffrorna bjöd inte på några överraskningar och dagens huvudfokus låg på den nya strategin. Strategins huvudlinjer och mål var väl i linje med våra estimat, och företaget strävar efter en stark resultatvändning under de kommande åren. Estimatrevideringen har varit måttlig, och vi förväntar oss att resultatet vänder till tillväxt från och med 2026. Aktien är enligt vår mening rättvist värderad och på grund av osäkerheten kring vinsttillväxten ser vi inte risk/reward-förhållandet som tillräckligt attraktivt. Vi upprepar därför vår Minska-rekommendation med en riktkurs på 11 euro.

Inga överraskningar i Q4-siffrorna

eQ:s Q4-omsättning missade våra förväntningar då Investmentbanken och Investeringar utvecklades svagare än väntat. Kapitalförvaltningens omsättning var helt i linje med våra förväntningar och därmed är betydelsen av avvikelsen i omsättningen begränsad. Resultatet blev i slutändan helt i linje med våra estimat, då kostnadsnivån inom kapitalförvaltningen var betydligt lägre än väntat på grund av upplösningen av bonusavsättningar. Utdelningen var helt i linje med våra förväntningar, och totalt sett bjöd siffrorna inte på några överraskningar.

Gällande nyförsäljningen samlades inget nytt kapital in till 2025 års PE-fonder under Q4, vilket var en liten besvikelse för oss. Dessutom var även de förra veckan aviserade stängningarna av 2026 års PE-fonder lägre än våra förväntningar, och sammantaget återspeglar detta en utmanande marknad för kapitalanskaffning inom alternativa produkter. Avkastningsbaserade avgifter från PE-fonder började till slut realiseras som kassaflöde under Q4, men summan på 0,7 MEUR var blygsammare än vi förväntade. Utsikterna för fastighetsfonder förblir svaga. För PE-fonder är situationen betydligt bättre och företaget verkar fortfarande ha stark tilltro till att avkastningsbaserade avgifter kommer att realiseras under 2026.

Strategins riktlinjer väl i linje med våra förväntningar

Strategins kärna är en återgång till stark tillväxt, och företaget satte som mål att fördubbla rörelseresultatet till slutet av 2030. Tillväxt söks genom att expandera verksamheten internationellt samt genom att satsa starkare än tidigare på privatkunder. Produktutbudet strävas också efter att utökas, särskilt inom befintliga produktområden, och nya produktområden är också möjliga. Enligt vår ståndpunkt skulle företagets produktutbud desperat behöva en tydlig ny tillväxtmotor.

Resultatbottnen är nu bakom oss

Vi har justerat våra estimat något nedåt, men trots detta är den övergripande bilden i våra estimat oförändrad. Vi förväntar oss att resultatet vänder till tydlig tillväxt under 2026. De största drivkrafterna för vinsttillväxten är Investmentbanken och segmentet Investeringar, som båda förbättras från en mycket svag jämförelseperiod. Inom kapitalförvaltningen växer de prestationsbaserade ersättningarna från PE-fonder kraftigt, men en stor del av denna tillväxt döljs av sjunkande avgifter från fastighetsfonder och tillväxtinvesteringar. Inom kapitalförvaltningen accelererar vinsttillväxten i våra estimat först under 2029, när fastighetsfonderna äntligen vänder till en kraftig tillväxt. För 2030 ligger vårt rörelseresultatestimat på 48 MEUR i samma storleksordning som företagets mål på 55 MEUR (~rörelseresultatet fördubblas till slutet av 2030).

Risk/reward-förhållandet uppmuntrar inte till att hoppa på aktien

Med det realiserade resultatet är aktien fortfarande dyr (P/E 21x), men en kraftig vinsttillväxt tynger ner multiplarna för de närmaste åren till neutrala nivåer (P/E 15-17x). Aktien prissätts med en rejäl premie i förhållande till peer-gruppen och sammantaget anser vi att aktien är rättvist värderad. Vår DCF-modell stöder också vår ståndpunkt. Om de ambitiösa målen uppnås skulle aktiens förväntade avkastning vara utmärkt. Vi anser dock att det är för tidigt att vara beroende av detta, eftersom osäkerheten på kort sikt är hög och implementeringen av strategin fortfarande behöver mer konkretion. Vi upprepar därför vår försiktiga ståndpunkt om aktien och ser inte risk/reward-förhållandet som tillräckligt vid nuvarande kurs.