Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vinstvarningen i september var väntad och ledde endast till mycket små nedskrivningar av estimaten på kort sikt (huvudsakligen för Q3). Trots att efterfrågan har kommit igång långsammare än väntat är Etteplan på väg att återgå till vinsttillväxt under slutet av året, även om den nya guidningen fortfarande lämnar utrymme för ganska skilda utvecklingsförlopp. Efterfrågeläget är i alla fall på uppgång och vi bedömer att bolagets förutsättningar för vinsttillväxt nästa år är goda, även om utsikterna fortfarande är utmanande inom vissa branscher. Efter en liten kursnedgång anser vi återigen att risk/reward är attraktiv. Vi upprepar vår riktkurs på 8,50 euro och höjer vår rekommendation till Öka (tidg. Minska).

Vinstvarningen var väntad

Etteplan sänkte sin guidning för 2026 den 17 september. Bolaget förväntar sig nu att omsättningen uppgår till 355–365 MEUR (tidigare 360–375 MEUR) och den rapporterade rörelsevinsten till 16,5–20,0 MEUR (tidigare 19,0–22,0 MEUR). Detta berodde på en efterfrågan som kom igång långsammare än väntat efter sommaren samt kundprojekt som startade med fördröjning. Vidare fortsätter bolaget att satsa på tillväxt och nya servicelösningar (bl.a. artificiell intelligens), vilket belastar årets resultat. Bolaget guide:ar för rapporterad rörelsevinst, varför resultatnivån även kan påverkas av eventuella omstruktureringar. Varningen kom inte som en överraskning, eftersom rörelsevinsten under H1 endast uppgick till 6,4 MEUR och eftersläpningen gentemot den tidigare guidningen var betydande. Den gamla guidningen hade således gjort nödvändig en snabb och kraftig återhämtning i efterfrågemiljön, vilket vi såg risker med eftersom efterfrågan inom vissa för bolaget viktiga branscher fortfarande är svag och trenden dessutom är vikande (såsom fordonsindustrin). Att nå det nya intervallet förutsätter i händelse av detta en rörelsevinst på 10,1–13,6 MEUR under H2 (H2'25: 9,3 MEUR), det vill säga vinsttillväxt jämfört med den svaga jämförelseperioden.

Endast små finjusteringar av estimaten

Våra estimat låg redan före varningen i mitten av det nya guidningsintervallet, men vi gjorde ändå små nedskrivningar i våra estimat för innevarande år (-3 % på nivån för rapporterad rörelsevinst). Dessa riktades huvudsakligen till estimaten för Q3, som vi förväntar oss har varit ett ännu ganska svagt kvartal. Vi förväntar oss däremot en tydligt bättre utveckling under Q4.

Vi förväntar oss att Etteplans omsättning minskar med 1 % till 357 MEUR i år och att den rapporterade rörelsevinsten landar på föregående års nivå på 17,9 MEUR. Vi förväntar oss att den justerade EBITA, som bättre beskriver den operationella resultatförmågan, sjunker något till 24,9 MEUR (2025: 27,0 MEUR). Det minskande gapet mellan den rapporterade rörelsevinsten och den justerade EBITA stöds i våra estimat i år av minskade PPA-avskrivningar och engångskostnader.

År 2027 förväntar vi oss att omsättningen ökar med 4 % till 372 MEUR till följd av en förbättrad efterfrågan, eftersom vi anser det möjligt att det finländska makroekonomiska positiva klimatet börjar återspeglas i företaget först med en liten fördröjning. Tillväxten stöds också särskilt av att den starka efterfrågan inom försvarssektorn fortsätter (bl.a. Patria-samarbetet). I och med tillväxten och de förbättrade utnyttjandegraderna förväntar vi oss att den justerade EBITA förbättras till 28,8 MEUR.

Vi hoppar på cykelns vändning

Efter en liten kursnedgång handlas aktien till justerade P/E-tal på 12x–10x och EV/EBIT-tal på 10x–8,5x. Multiplarna för innevarande år är neutrala. Resultatet ligger dock fortfarande på en svag nivå, och aktien är vid den nuvarande kursen knappt prissatt för vinsttillväxt alls. Om vinsttillväxten därmed materialiseras kommer detta enligt vår bedömning att fungera som en betydande avkastningsdrivare för aktien. Trots den fortsättningvis svaga utvecklingen i år finns det förutsättningar för att vinsttillväxten ska komma igång (återhämtning i efterfrågan, svaga jämförelseperioder, gjorda satsningar på det förnyade lösningsutbudet). Risken höjs av förändringen i expertarbetet till följd av utvecklingen inom artificiell intelligens, och hur bolaget lyckas kommersialisera sitt nya utbud spelar en väsentlig roll i investerings-caset de kommande åren. Efter att den lilla kursnedgången och vinstvarningen har rensat bort negativa drivare på kort sikt har risk/reward enligt vår mening vänt till det positiva.