Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-07 04:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Öka-rekommendation för F-Secure, men sänker riktkursen till 1,7 euro (tid. 2,0 EUR) till följd av de sänkta estimaten. Den överraskande stora kundförlusten (AT&T) skapar en olyckligt stor buckla i bolagets omsättning nästa år, och den plan Som det ser ut nu kommer den planerade ändringen av verksamhetsmodellen och de betydande kostnadsbesparingarna till stor del att gå till att täcka detta. F-Secure har som målsättning att resultatet fortfarande ska växa nästa år, i förhållande till vilket aktiens värdering (2026e just. P/E 9,4x) är låg. Efter ett betydande bakslag kan dock uppsidan på kort tid vara knapp, såvida man inte får andra nya goda nyheter om framstegen i Tier 1-strategin.

Ett mjukvaruföretag med fokus på konsumentsäkerhet

I F-Secures produktportfölj ingår lösningar relaterade till bland annat klientskydd, skydd mot bedrägerier, integritetsskydd samt hantering av lösenord och digital identitet. Det finns även nya lösningar för AI-eran under utveckling (F-Secure Trust). Produkterna säljs i huvudsak via ett partnernätverk bestående av operatörer, och partnerkanalen stod för 82 % av omsättningen förra året. Inom partnerkanalen har tyngdpunkten skiftats från säkerhetspaketet Total till inbäddad säkerhet (Inbäddad cybersäkerhet) (Q2’26: 25 % av oms.), där bolagets lösningar bäddas in i partnerns appar eller routrar via mjukvaruutvecklingspaket och gränssnitt.

Ett tråkigt bakslag för Tier 1-strategin just när tillväxten höll på att ta fart

F-Secure har under flera år haft en tydlig vilja att accelerera sin tillväxt, där lösningarna för inbäddad säkerhet i partnerkanalen för Tier 1-operatörer erbjuder de största möjligheterna. Företagsförvärvet Lookout Life och de investeringar i tillväxtområden som lagts till därefter har under de senaste åren mest synts i form av försämrad lönsamhet, men grunden för en långsiktigt hållbar vinsttillväxt börjar nu vara lagd. Efter de senaste årens väntan tog tillväxten (Q2’26: +8 %) fart i år med hjälp av det stora Verizon-avtalet. Nu skapar emellertid den överraskande förlusten av AT&T-kunder (omsättning på 16 MEUR per år) en stor buckla i omsättningen från och med nästa år, och tillväxten hos redan vunna partners kommer att gå åt till att täcka detta. F-Secure har alltjämt goda förutsättningar att öka sitt resultat nästa år med stöd av den aviserade förändringen av verksamhetsmodellen och kostnadsbesparingarna på 13 MEUR. Utan förlusten av AT&T hade vinsttillväxtens kurva bara varit avsevärt starkare.

AT&T-förlusten och kostnadsbesparingarna in i estimaten

I samband med denna rapport har vi tagit i beaktande den sannolika kundförlusten av AT&T, vilket innebär att 4 MEUR i omsättning försvinner per kvartal från och med Q2’27. Samtidigt har vi höjt våra förväntningar något gällande övriga Tier 1-partner, vilket gör att vårt nettoestimat för omsättningen 2027 sjönk med 11 MEUR och för 2028 med ungefär 13 MEUR. De förhandlingar om nedskärningar som F-Secure har inlett täpper också till det hål som förlusten av AT&T orsakar, och som helhet har våra vinstestimat för de kommande åren sjunkit med 5–7 %. Vi vill dock betona att risknivån i estimaten nu är högre än tidigare, eftersom vinsttillväxten de kommande åren i allt högre grad är beroende av den tillväxt som övriga Tier 1-partner för med sig, där visibiliteten fortfarande är svag.

Den förväntade avkastningen är god, så länge vinsttillväxten materialiseras

F-Secures aktie har nyligen fallit kraftigt till följd av förlusten av AT&T och med våra estimat för 2026 är aktiens värdering (just. P/E 9,4x, EV/EBIT 9,6x) låg. Därmed anser vi att den förväntade avkastningen fortfarande är god, förutsatt att bolaget kan leverera vinsttillväxt under de kommande åren. En mer betydande uppsida i multiplarna skulle enligt vår bedömning kräva att bolaget visar prov på accelererande tillväxt och/tai betydande nya kundframgångar inom Inbäddad säkerhet, eftersom förlusten av AT&T nu kommer att överskugga F-Secures investerarhistoria under det kommande dryga året.