Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-05 06:46 GMT. Ge feedback här.

Farons huvudfokus under 2025 var slutförandet av BEXMAB-studien. Resultaten från studien stöder framsteg inom högrisk myelodysplastiskt syndrom (HR-MDS). Det förväntade partnerskapsavtalet för att finansiera nästa studie har åtminstone ännu inte förverkligats, så företaget planerar en emission av teckningsrätter på 40 MEUR. Att lyckas med emissionen är nästa kritiska steg i investerings-caset. Vi sänker vår riktkurs till 0,65 euro (tidigare 1,5 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation baserat på vår uppdaterade bedömning av sannolikheten för studiens framsteg och resultatet av finansieringsrundan. Risken är att emissionen inte fulltecknas eller att den genomförs till ett lågt aktiepris, vilket skulle späda ut aktiekapitalet mer än vad vi uppskattar.

Fokus på högrisk-MDS i forskningsportföljen

Faron slutförde förra året fas I/II BEXMAB-studien. Baserat på resultaten är kombinationen av bexmarilimab och standardläkemedlet azacitidin väl tolererad och enligt vår bedömning tillräckligt säker. Preliminära positiva signaler sågs gällande effekten.

Därefter planerar Faron att genomföra den första delen (fas II) av HR-MDS-registreringsstudien, vilken förväntas vara klar i slutet av 2027. Det finns osäkerhet kring tidsplanen, då rekryteringen av 21 patienter till BEXMAB och erhållandet av huvudresultaten tog ungefär ett år. I den kommande studien kommer 90 patienter att rekryteras, så tidsplanen kan förlängas jämfört med BEXMAB. Den första delen inkluderar för närvarande 30 patienter per grupp, vilket fortfarande är en relativt låg siffra ur ett statistiskt perspektiv. Baserat på detta sänker vi vår bedömning av sannolikheten för att erhålla marknadsgodkännande med 5 procentenheter till 28 %. I bästa fall kan den första delen vara tillräcklig för att lämna in en ansökan om marknadsgodkännande, men mest sannolikt kommer ansökan, enligt vår bedömning, att vara aktuell efter att den andra delen är klar, uppskattningsvis år 2030.

Finansieringsarrangemang ökar aktiekapitalet och risken

Farons viktigaste milstolpe inom den närmaste framtiden är den planerade emissionen av teckningsrätter på 40 MEUR. I samband med detta beslutade en extra bolagsstämma i måndags om ett emissionsbemyndigande för 80 miljoner aktier. Marknaden förväntade sig att Faron skulle finansiera nästa forskningsfas genom ett partnerskapsavtal. Egetkapitalfinansieringen har varit en stor besvikelse för marknaden, vilket har tyngt aktiekursen betydligt.

Den kommande emissionen är betydande i storlek och dess fullständiga genomförande är förknippat med tydliga risker. Vi uppskattar att teckningskursen kommer att vara 0,5 euro, vilket motsvarar en rabatt på cirka 30 % jämfört med onsdagens stängningskurs (0,70 euro). Om detta förverkligas skulle det innebära en nettokapitalanskaffning på cirka 37–38 MEUR. Tillsammans med konverteringar av konvertibla skuldebrev kommer antalet aktier, enligt vår bedömning, att öka till cirka 255 miljoner aktier år 2028.

I ett positivt finansieringsscenario lyckas företaget fullt ut med emissionen till ett högre teckningspris än vår bedömning, och studiens tidsplan håller. I så fall skulle ökningen av antalet aktier bli lägre än vår bedömning, och finansieringen skulle räcka till resultatavläsning. Även ingående av partnerskapsavtal eller företagsförvärv är fortfarande möjliga, men enligt vår mening är dessa alternativ av låg sannolikhet för närvarande. I ett negativt scenario blir emissionspriset lägre än vår bedömning och emissionen tecknas inte fullt ut, vilket leder till en större ökning av antalet aktier än våra förväntningar, fortsatt osäkerhet och en försämring av nyckeltalen per aktie.

Värderingen kompenserar enligt vår mening inte för den höga finansieringsrisken

Vår DCF-modell ger aktien ett värde på 0,65 euro. Den betydligt lägre bedömningen av det verkliga värdet beror på en betydligt större ökning av antalet aktier än tidigare antaganden samt prissättningen av finansieringsrisken. Att lyckas med finansieringen är avgörande för att säkerställa kvaliteten och tidsplanen för den framtida studien samt för att begränsa ökningen av antalet aktier.