Fodelia: Olosuhteet kasvuohjeistuksen saavuttamiseen vaikeat

Pitkittynyt pula naudanlihasta sekä kasvuohjeistukseen nähden maltillinen määrä tiedotettuja uusasiakkuuksia nostavat mielestämme riskiä Fodelian kuluvan vuoden ohjeistuksen osalta. Leikkasimme siksi hieman kasvu- ja kannattavuusennusteita. Fodelia on yhä kannattava kasvuyhtiö, mutta lyhyen aikavälin kireähkö arvostus ja ohjeistusriski painavat tuotto-riskisuhdetta. Laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 7,5 €).

Raaka-ainepula ja uusien tiedotettujen asiakkuuksien niukkuus nostavat ohjeistusriskiä

Laskimme hieman ennusteitamme Fodelian 2025-26 liikevaihdon (laski 2 %) ja oikaistun liikevoiton (EBITA laski 4 %) osalta. Päätekijöitä ennustelaskun taustalla ovat raaka-aineiden saatavuuteen liittyvät haasteet sekä suhteellisen vähäinen määrä uusia tiedotettuja asiakkuuksia verrattuna yhtiölle ennustettuun kasvuvauhtiin. Raaka-aineista keskeisenä haasteena on naudanliha, jonka odotuksiamme suuremmat ja pitkäkestoisemmat saatavuushaasteet voivat rajoittaa Feelian liikevaihtoa ja aiheuttaa laskupainetta marginaaleihin. Asiakkuuksien puolella emme näe dramatiikkaa ja yhtiö on tiedottanut kevään aikana ainakin yhden merkittävän (Oma Häme) ja yhden pienen asiakkuuden (Vetelin kunta). Pidämme yhtiön kasvuohjeistusta kuitenkin melko vaativana (tarkoittaa noin 15-25 % orgaanista kasvua), mihin yltäminen on hieman vaisumman Q1:n jälkeen nähdäksemme haastavaa ilman merkittävää myötätuulta uusasiakashankinnasta. Fodelia ei tiedota kaikkia uusia asiakkaitaan, mutta historiassa Feelian vahvemman kasvun vaiheita on usein edeltänyt julkisesti tiedotetut merkittävät tilaukset. Laskeneilla ennusteillamme oletamme 2025 liikevaihdoksi 57,4 MEUR, mikä jää aavistuksen alle yhtiön ohjeistaman vaihteluvälin (58-63 MEUR). Kannattavuuden osalta ennusteemme on edelleen ohjeistuksen mukainen (parantuu vuodesta 2024).

Lyhyen aikavälin arvostuskuva kiristynyt

Osakkeen arvostus (EV/EBITA) lähestyy nykyennusteillamme jo 15x tasoa vuoden 2025 ennusteilla, ylittäen hieman käyväksi arvioimamme noin 14x tason. Näemme vuoden 2025 ennusteisiin myös kohdistuvan edelleen epävarmuutta, sillä esimerkiksi raaka-ainepulan vaikutukset voivat olla arvioimaamme suuremmatkin eikä tästä olla vielä saatu selkeitä suuntaviivoja toimialan muiden yritysten raporteista. Pitkän aikavälin ennusteillamme arvostus kääntyy houkuttelevaksi ja esimerkiksi DCF-mallimme indikoi nousuvaraa 12 %. Pitkän aikavälin ennusteiden ja DCF-mallimme oletukset ovat kuitenkin huomattavan nousujohteiset vuoteen 2025 peilattuna. Näemme myös riskin, että lyhyen aikavälin tulospettymykset voivat painaa kurssia vuoden tähtäimellä, vaikka ennustettu tuloskasvu toteutuisi pitkällä aikavälillä. Pidämme Fodeliaa edelleen toimialaan nähden poikkeuksellisen kannattavana ja vahvasti kasvavana yhtiönä, jota ehkä kannattaisi omistaa, mikäli tulosvaroituksen riski olisi matalampi. Mikäli 2025 kasvu yltäisi ohjeistusvälin keskikohtaan, olisi osakkeessa jopa nousuvaraa.

Konsernin johtamismallia tullaan uudistamaan

Fodelia tiedotti torstaina muutoksesta yhtiön johtoryhmässä. Feelian toimitusjohtajana vuodesta 2014 asti toiminut Jukka Ojala on irtisanoutunut. Ojala toimii vielä syksyyn asti taustalla neuvonantajan roolissa. Konsernin toimitusjohtaja Riikka Wulff ottaa nyt Feelian johtamisen vastuulleen, mutta odotamme Fodelian nimittävän vahvistuksia johtoryhmään lähitulevaisuudessa. Näemme tilanteen Fodelialle luontevana mahdollisuutena muuttaa konsernin johtamismallia, jossa on edelleen vanhan holding-yhtiöstrategian peruja.

Ennustemuutokset ja suosituksen lasku eivät liity muutoksiin johtoryhmässä. Näemme Ojalan (s. 1966) luopumisen tehtävästään luonnollisena henkilökohtaisena päätöksenä pitkän ja menestyksekkään Feelia-uran jälkeen. Ojala on Fodelian toiseksi suurin osakkeenomistaja 11,9 %:n osuudella.