Fodelia Q2'25 förhandskommentar: Vi är beroende av långsiktigt värdeskapande

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-06 19:41 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Den förändrade konkurrensmiljön för Oikia har sänkt vinstutsikterna på koncernnivå för de närmaste åren. Det långsiktiga lönsamma tillväxtarbetet fortsätter dock i Feelia och möjliggör fortsatt tvåsiffrig tillväxt även på koncernnivå under flera år framöver. Värderingsbilden på kort sikt är ansträngd. Vi betraktar innevarande år delvis som ett återuppbyggnadsår och förväntar oss att den återhämtande marginalen kommer att stödja aktiekursen under de kommande åren. Vi sänker rekommendationen till Öka (tidigare Köp) till följd av kursrallyt och höjer riktkursen till 6,2 EUR per aktie (tidigare 6,0 EUR).

Oikias problem tynger Q2:s EBITA under jämförelseperioden

Fodelias omsättning i Q2 var i linje med estimaten och ökade organiskt med 10 % under ledning av Feelia. Feelias omsättning ökade med 15 % å/å och fortsatte därmed trenden från Q1. Oikias omsättning minskade totalt med 3 % till följd av en volymminskning av private label-snacks, men försäljningen av egna varumärkessnacks ökade med 20 % tack vare försäljnings- och marknadsföringsinsatser. Justerad EBITA var 0,53 MEUR (en minskning med 12 % å/å, 16 % under estimatet). Feelias marginal förbättrades jämfört med den svaga jämförelseperioden och överträffade våra estimat något. Oikias rapport var mycket svag dels på grund av minskade PL-volymer och marginalpress, och dels på grund av marknadsföringssatsningar på varumärkesprodukter. Vidare orsakade förändringar i organisationen 0,18 MEUR i engångskostnader, vilket tynger den rapporterade rörelsevinsten till 0,29 MEUR (49 % under estimatet) och vinsten per aktie till noll. Koncernkostnaderna var på estimerad nivå.

Oikias resultatpress fortsätter under resten av året

I enlighet med guidningen som gavs i samband med vinstvarningen (31.7) uppskattas Fodelia-koncernens omsättning för 2025 vara cirka 54–59 MEUR (motsvarar 7–17 % jämförbar tillväxt, den gamla guidningen motsvarade 15–25 %). Vi estimerar att omsättningen kommer att öka med 11 % jämförbart, draget av Feelia, vilket grovt motsvarar den realiserade tillväxten under H1 (10,4 %). Den justerade rörelsemarginalen beräknas vara cirka samma som under jämförelseperioden eller något lägre, medan lönsamheten förväntades förbättras före vinstvarningen. Vi estimerar att den just. rörelsemarginalen (utan justeringar för goodwillavskrivningar) kommer att minska till 5,2 % (2024: 5,6 %).

Earnings call:et gav en ganska negativ bild av Oikias marginalutsikter, vilket fick oss att sänka våra estimat för just. EBITA för 2025e med 7 % på koncernnivå. Konkurrenskraften inom private label-kontraktstillverkning har försvagats i och med den återhämtade potatisskörden i Centraleuropa, samtidigt som satsningarna på varumärkesprodukter viktar ned resultatnivån med en framtung profil. Vi estimerar att Oikias vinst kommer att minska till 0,1 MEUR under H2 (H2’24: 0,5 MEUR) och att lönsamheten gradvis kommer att återhämta sig 2026-27 (EBIT-% 2024: 4,1 %, 2025e: 1,1 %, 2026-27e: 2,8-3,3 %).

Feelias tillväxt minskar till 13 % under 2025e, vilket är en betydande minskning jämfört med det exceptionellt starka senaste året (2024: 32 %). Vi antar att tillväxten fortsätter på 13 % och 11 % nivåerna 2026-27e, men stora enskilda avtal eller nya framgångsrika produktlanseringar skulle kunna öka tillväxten tidvis ännu mer. Våra marginalestimat är relativt stabila jämfört med fjolårets nivå.

Vi accepterar den stramare värderingen

I och med Oikias resultatutmaningar är Fodelias värdering inte längre förmånlig sett till innevarande års just. EV/EBITDA-multiplar (15,6x). Vi ser innevarande år som en återuppbyggnadsfas, där förändringen av Oikias marknadsposition och å andra sidan omorganiseringen av organisationen i hög grad tynger lönsamheten. Vi ser dock värdeskapande tillväxtpotential i Feelia under lång tid framöver, vilket är varför vi är beredda att motivera vår ståndpunkt redan med värderingsmultiplar för de kommande åren, vars estimat med hänvisning till våra måttliga antaganden lutar sig mot en normalisering av Oikias marginalnivå och en fortsatt tillväxt för Feelia (EV/EBITDA 2026-27e: 12x och 10x). Vi ser fortfarande potential i aktien för en tvåsiffrig årlig avkastning, men att värderingen i allt högre grad är beroende av ett långsiktigt scenario ökar värderingsrisken.