Fortum Q3'25: Redo för en potentiell AI-boom i Norden

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-30 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Vara Research 22.10.2025 (medianvärden) (konsensus)

Vi höjer Fortums riktkurs till 17,0 euro (tidigare 14,0 euro), men upprepar Minska-rekommendationen. På grund av låg produktion har det svaga Q3-resultatet och de relativt dämpade utsikterna för de närmaste åren hamnat i skymundan, då Fortums berättelse som AI-aktie har tagit fart under den senaste månaden (+20 %). Den starka tillväxtutsikten för elefterfrågan syns ännu inte i elterminerna, men långsiktiga avtal ingås tydligen redan till högre priser. Fortums resultatutväxling i förhållande till det uppnådda elpriset är mycket hög, vilket innebär att den värdering som i detta skede ser stram ut (2025e: P/E 20x och EV/EBIT 15x) kan visa sig vara attraktiv under de närmaste åren. 

Q3-rapporten motsvarade våra låga förväntningar

Produktionsvolymerna för segmentet Generation var svagare än väntat under Q3 på grund av förlängda underhållsstopp för kärnkraften och lägre vattenreserver än normalt. Det uppnådda elpriset var dock starkt med tanke på omständigheterna, 46,1 €/MWh, vilket stöddes av en exceptionellt hög optimeringspremie (uppskattningsvis ~10 €/MWh). Eftersom kostnadsstrukturen var något högre än våra förväntningar, var Generationens jämförbara rörelseresultat (92 MEUR) lägre än våra estimat (119 MEUR). Däremot fortsatte Consumer Solutions jämförbara rörelsevinst (23 MEUR) att slå rekord under Q3 och överträffade våra estimat (11 MEUR). Även koncernkostnaderna var lägre än förväntat. Således blev det jämförbara resultat per aktie i slutändan 0,08 euro, vilket var i linje med våra och konsensus förväntningar. Kassaflödena var måttliga med tanke på omständigheterna, och balansräkningen är mycket stark.

Intressanta variabler på längre sikt

Säkringpriserna för Generation-segmentet var en liten besvikelse för Q4’25 och 2027 (39 €/MWh), men på den positiva sidan höjde företaget sin uppskattning för optimeringsmarginalen som ska uppnås 2025 (10 €/MWh vs. 7–9 €/MWh). Företaget uppskattar att den totala produktionen för 2025 kommer att ligga betydligt under den normala nivån, då kärnkraftsproduktionen förväntas minska med 3,6 TWh och vattenkraftsproduktionen förväntas ligga under den normala årsnivån. Våra resultatestimat för 2025 sjönk med ungefär 10 %, främst på grund av Q3-rapporten och det lägre säkringspriset för Q4. Vi gjorde små positiva justeringar i våra estimat för de närmaste åren, men på längre sikt verkar AI-boomen (datacenter) och de fortfarande låga långsiktiga terminerna vara i konflikt. Företaget uppgav att det kräver en stigande priskurva i långa kontrakt, men nivån på "premien" kommenterades inte. En ändring på en euro i elpriset (€/MWh) påverkar företagets rörelseresultat med ungefär 47 MEUR per år, vilket innebär att resultatpåverkan i förhållande till elpriset är extremt stor. När efterfrågeutsikterna stärks ökar trycket på prisuppgång, vilket på medellång sikt (med säkringar under de närmaste åren) kan leda Fortum in på en brant vinsttillväxtbana. Vi har nu försiktigt höjt våra medellånga prognoser, men det finns fortfarande positiv optionalitet i prognoserna.

Aktien kan inte längre kallas billig

Den AI-boom som redan länge pågått bland elproducenter i USA nådde Europa förra månaden, när president Trump gick med på investeringar även utanför USA och besökte Storbritannien. Fortums traditionellt "tråkiga" aktie har stigit över 20 % på en månad, och sektorn i stort har också stigit. Med tanke på de närmaste åren är aktien redan ganska dyr (2026e: P/E 20x och EV/EBIT 15x), men med ökad efterfrågan skulle även elpriset stiga, vilket i sin tur skulle öka Fortums vinst med en fin hävstång. I förhållande till jämförbara bolag anser vi att Fortums värdering är måttlig. Företagets vattenkraftsproduktion har tidigare värderats högt då den fungerar som reglerkraft i en volatil marknadsmiljö, men nu kan även kärnkraften, som effektivt producerar baskraft, vara på stark uppgång. Än så länge råder det ingen energibrist i Fortums områden, och terminskurvan är platt i flera år framöver. Ändå är prispressen uppåt på elpriset tydlig på lång sikt, vilket kan innebära att man måste vänja sig vid den nuvarande värderingen.