Glaston Q2'25: Svaga förutsättningar för tillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-11 04:45 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Glastons Q2-rapport var operationellt i linje med våra estimat, men orderingången var en klar besvikelse. Företaget upprepade som väntat sin guidning för innevarande år och sin ståndpunkt om att den svaga marknadssituationen kommer att fortsätta. För att reagera på detta berättade bolaget om nya effektiviserings- och kostnadsbesparingsåtgärder, med vilka det eftersträvar betydande besparingar. Den minskande orderstocken gör dock utgångspunkterna för nästa år utmanande och utsätter företaget för en eventuell förlängning av marknadssituationen. Sett till helhetsbilden har vi också sänkt våra estimat för de närmaste åren tydligt. Aktiens värdering är inte hög, men med tanke på avsaknaden av vinsttillväxt på kort sikt som vi estimerar, den osäkra marknadssituationen och de permanenta engångskostnaderna, ser vi ingen väsentlig uppsida i värderingen före en tydligare vändning i vinsten. Därmed sänker vi vår rekommendation till Minska (tidigare Öka) och vår riktkurs i linje med estimatrevideringen till 1,25 EUR (tidigare 1,4 EUR).

Q2-rapporten i linje med förväntningarna, orderingången var svag

Företagets omsättning ökade med knappt 4 % till 51,7 MEUR under Q2, vilket överträffade vårt estimat som förväntade en liten nedgång, drivet av Architecture. Den jämförbara just. EBITA-marginalen (6,1 %) var helt i linje med vårt estimat. I stället var företagets orderingång mycket svag (38 MEUR, -24 % å/å) och den lägsta nivån sedan början av coronapandemin. I linje med det svaga orderflödet minskade företagets orderstock (77 MEUR) tydligt jämfört med jämförelseperioden (101 MEUR) och Q1 (91 MEUR). Bolaget berättade även om nya effektiviserings- och kostnadsbesparingsåtgärder, genom vilka de eftersträvar årliga kostnadsbesparingar på ~6 MEUR. Vi kommenterar rapporten mer i detalj här.

Svårt att se positiva tecken på marknaden

Glaston upprepade sin guidning för 2025 och förväntar sig att omsättningen kommer att ligga på 206–215 MEUR och jämförbar EBITA på 13,1–15,1 MEUR. Marknadskommentar var också väntat svaga, vilket återspeglar de svaga efterfrågeutsikterna på grund av den tröga byggverksamheten. Med det sagt förväntar vi oss att det exceptionellt svaga orderingången under Q2 har bottnat. Sammantaget har vi dock sänkt våra förväntningar på Glastons orderingång. Tillsammans med den minskade orderstocken ser vi utgångspunkterna för nästa år som utmanande vad gäller tillväxt, och orderstockens utveckling gör företaget sårbart för efterfrågevariationer. Våra operationella estimat för innevarande år förblev dock oförändrade (omsättning 207 MEUR, just. EBITA 13,6 MEUR), eftersom vi uppskattar att den nuvarande orderstocken till stor del hänför sig till detta år. Å andra sidan kan en sänkning av guidningen enligt vår åsikt inte uteslutas på grund av uppskjutna leveranser. Utgående från detta estimerar vi att företagets omsättning kommer att minska nästa år och återgå till innevarande års nivå 2027 i takt med att efterfrågan gradvis ökar. Även våra vinstestimat var under press, men vi förväntar oss att sparprogrammen försvarar marginalutvecklingen (2025e-27e: just. EBITA-% 6,6-7,2 %). I och med den estimerade nedgången i resultatnivån och den osäkra marknaden sänkte vi även våra utdelningsestimat.

Den låga värderingen har sina orsaker

Med våra uppdaterade estimat är Glastons EV/EBIT-multiplar för 2025 och 2026, med beaktande av PPA-avskrivningar, cirka 7x och motsvarande P/E-multiplar cirka 10x. Aktiens värdering är därmed inte absolut hög, men å andra sidan anser vi att det finns en motivering till detta. Vi anser att multiplarna tyngs ned i första hand av de nuvarande svaga tillväxtutsikterna. Vidare ser vi att prissättningen påverkas av beklagligt vanliga och till och med permanenta engångskostnader, som fortsätter i år. Enligt vår åsikt bör värderingen därför inte ses enbart utifrån de justerade siffrorna eller framtida års estimat, som inte inkluderar engångskostnader. Även om värderingen av aktien inte är hög, skulle en uppsida i multiplarna enligt vår mening göra nödvändigt att utsikterna för vinsttillväxt förbättras och att vinsttillväxten är renare. Vi bedömer att aktiens förväntade avkastning huvudsakligen baseras på direktavkastningen, som vi väntar oss vara 4–5 % de närmaste åren i linje med våra sänkta estimat.