Gofore Q2'25: Bättre att vänta

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-15 06:06 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Goforens svaga Q2-resultat var redan kända efter vinstvarningen. Lönsamheten borde dock förbättras avsevärt under resten av året, drivet av de förhandlingar om nedskärningar som redan har genomförts. Marknadskommentarerna var för Finlands del bättre än våra förväntningar, men situationen i DACH-regionen är fortfarande svår. Vi lade till Huld-förvärvet i våra prognoser och förväntar oss att företaget fortsätter att prestera bättre än sektorn organiskt framöver. Aktiens värderingsbild är attraktiv (2026e EV/EBIT 9x). Vi sänker vår riktkurs till 17,0 euro (tidigare 18,0) som återspeglar organiska estimatrevideringar och upprepar vår Öka-rekommendation.

Den internationella verksamheten tyngde fortfarande omsättningsutvecklingen under Q2

Med Gofore-företagets månatliga affärsöversikt är omsättningen för Q2 redan känd och den minskade med 8 % till 44,2 MEUR under Q2. Omsättningsutvecklingen tyngdes ytterligare särskilt av den mycket svaga utvecklingen för den internationella omsättningen (~-25 %) redan mot en svag jämförelseperiod (-29 %), samt, per kundsektor, av omsättningsutvecklingen inom den privata sektorn (-14 %). Kundpriserna låg kvar på jämförelseperiodens nivå under Q2 utan projekt som överskred arbetsmängdsberäkningen (med dessa i beaktande -3,4 %), vilket kan ses som en bra prestation. Detta visar att företaget fortfarande kan hitta projekt till bra priser i en tuff priskonkurrens och att företaget inte i större utsträckning konkurrerar med kundpriser. Å andra sidan syns detta i en minskning av omsättningen i Finland och den offentliga sektorn (-7 %). Lönerna steg med 0,6 % (Q1 -0,6 %). Därmed var nettoförändringen i kundpriser och löner neutral.

Q2-resultatet var uselt, men korrigerande åtgärder har vidtagits

Förra fredagen gav företaget också förhandskommentarer gällande resultatet, och justerad EBITA sjönk till 1,2 MEUR, vilket motsvarar 2,6 % av omsättningen (Q2’24 6,1 MEUR och 12,7 %). Vinsten tyngdes av minskad omsättning, en nedskrivning av ett projekt (1,0 MEUR) och låga faktureringsgrader. Företaget genomförde redan under Q2 förhandlingar om nedskärningar, vilket löser en stor del av utmaningarna med faktureringsgraden. Företaget ser ingen nedskrivningsrisk i andra projekt.

Gofore guide:ar nu hela årets marginalnivå

Gofore guide:ade förra veckan och förväntar att den justerade EBITA för helåret 2025 kommer att uppgå till 8-10 % av omsättningen (exklusive Huld-förvärvet). Goforens marknadskommentarer var mer positiva än väntat för Finland och den privata sektorn, men fortfarande försiktiga för DACH-regionen. Vi lade till Huld-förvärvet i våra estimat och sänkte något det organiska marginalestimatet drivet av svagheten i DACH-regionen. År 2025 är exceptionellt utmanande för Gofore och vi estimerar att Goforens omsättning kommer att växa med 3 % (organiskt -4 %). Vi estimerar att EBITA-marginalen minskar till 8,7 % (2024: 12,8 %) drivet av faktureringsgrader och projektutmaningar. Lönsamheten stöds framöver av ett omfattande kostnadsjusteringsprogram på 6,1 MEUR, varav 2,4 MEUR realiseras under H2’25 och resten under 2026. Under åren 2026-2027 förväntar vi oss att omsättningen växer, drivet av tillväxtområdena, organiskt med 3 % och 4 % (2026e rapporterat +16 %). Vidare förväntar vi oss att EBITA-% ökar till 11,0 % drivet av kostnadsbesparingar år 2026. De viktigaste riskerna är kopplade till omsättningens och marginalens vändning.

Värderingsbilden är attraktiv

Gofore har under många år presterat starkt, men nu har en första tydligare spricka uppstått i och med att riskerna kopplade till marginalen har realiserats. I allmänhet har vi dock fortfarande förtroende för en bättre prestation än sektorsgenomsnittet även framöver (mätt med 20-regeln), på medellång sikt. Vid värderingen tittar vi i första hand på multiplarna för 2026, eftersom de tar i beaktande hela Huld-förvärvet. EV/EBIT- och P/E-multiplarna för 2026e är 9x och 12x. Absolut sett är värderingsmultiplarna enligt vår ståndpunkt minst attraktiva. Den svaga operationella trenden under det senaste året gör oss dock något försiktiga. Kassaflödesanalysen indikerar ett aktievärde på 20 euro per aktie och stöder också en positiv ståndpunkt. Vi bedömer att den förväntade avkastningen är cirka 15 %, vilket är tydligt över avkastningskravet på eget kapital.