H&M Q4'25: Långsam tillväxt, starkare lönsamhetsexekvering

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-01-30 05:00 GMT. Ge feedback här.

H&M:s Q4-rapport överraskade återigen positivt, vilket gör oss mer övertygade om att en gradvis marginalåterhämtning håller på att ta form. Även om den operationella kostnadskontrollen var stark detta kvartal, förblev försäljningstillväxten blygsam, något vi ser som avgörande för att nå bolagets långsiktiga marginalambitioner. Enligt vår bedömning är värderingsnivåerna fortfarande höga, och med tanke på de pågående intäktsutmaningarna anser vi fortfarande att risk/reward är oattraktiv. Som ett resultat upprepar vi vår Sälj-rekommendation men höjer vår riktkurs till 155 SEK per aktie (tidigare 140 SEK per aktie), främst på grund av höjda vinstestimat.

Investerings-case bygger på ökad försäljningstillväxt

Enligt vår bedömning är H&M:s investerings-case beroende av produkt- och varumärkesinvesteringar för att stärka kunderbjudandet och driva en försäljningsdriven marginalåterhämtning. Även om den största positiva drivkraften för H&M tydligt är intäktstillväxt, är de huvudsakliga riskerna på kort sikt för att uppnå detta bristande varumärkesfäste och en långvarig svag konsumentförtroende.

Intäktsutmaningarna kvarstår men marginalförbättringen var stark under Q4

H&M:s intäktsutmaningar kvarstod under Q4, med en omsättningstillväxt i lokala valutor på blygsamma 2%. Sammantaget bedömer vi Q4-försäljningsresultatet som ganska blygsamt, och H&M:s strategiska initiativ kring produkterbjudande och kundupplevelse har ännu inte omsatts i meningsfull intäktstillväxt.

Medan H&M:s försäljningstillväxt förblev blygsam, var lönsamheten tydligt det huvudsakliga positiva inslaget i rapporten. H&M:s bruttomarginal för Q4 ökade till 55,9%, upp från 54,6% förra året, med stöd av fortsatta effektiviseringar i leveranskedjan och externa medvindar, även om dessa var mindre gynnsamma än i Q3. Rörelsekostnaderna överraskade återigen positivt, med en minskning av SG&A med cirka 3% i lokala valutor, vilket bidrog till ett EBIT på 6 364 MSEK och en förbättring av EBIT-marginalen från 7,4% till 10,7%. Företaget meddelade också en högre än väntad utdelning, och höjde utbetalningen till 7,10 SEK per aktie, med stöd av en solid balansräkning. Framöver kvarstår den viktigaste frågan om hållbarheten i marginalförbättringen. Även om kostnadseffektiviseringar bör fortsätta att stödja lönsamheten, kommer en återhämtning i försäljningstillväxten att vara avgörande för att uppnå en hållbar, långsiktig marginalexpansion.

Upprevideringar av vinstestimat

Q1’26 har inletts svagare än väntat, med en försäljningsminskning på 2% i lokala valutor under december–januari, vilket återspeglar en dämpad efterfrågan i delar av Europa. Som ett resultat har vi sänkt vår omsättningsprognos för innevarande år, även med beaktande av fortsatt negativ påverkan från valutakurser. Med det sagt, med tanke på H&M:s konsekvent starka prestation gällande rörelsekostnadskontroll under de senaste tre kvartalen, förblir vi övertygade om en fortsatt marginalförbättring, om än med vissa kortsiktiga fluktuationer. Trots lägre omsättningsförväntningar har vi därför reviderat våra vinstestimat något uppåt. På längre sikt har vi höjt våra medel- till långsiktiga vinstprognoser, med antagande om en omsättningstillväxt i mitten av ensiffrigt intervall och en bruttomarginalexpansion mot 54–55%, vilket stöder operationell hävstång. Vi förutspår att EBIT-marginalen stabiliseras runt 9–9,5% på lång sikt.

Fortfarande höga värderingsnivåer

Enligt vår bedömning är värderingsmultiplarna höga i absoluta tal (2026e P/E: 21x och EV/EBIT: 17x), över H&M:s långsiktiga medianer. Vår DCF-modell och relativa värdering ger en liknande bild. Även om H&M:s starka varumärke och sunda balansräkning är övertygande, finns det fortfarande intäktsmässiga farhågor, och vi anser att i den fortfarande osäkra verksamhetsmiljön är överansträngda multiplar omotiverade. Därmed anser vi att risk/reward är svag.