Harvia Q1'25 förhandskommentar: Estimaten för USA:s tillväxttakt sänks något

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 24.04.2025 kl. 07:26 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

USA är Harvias största marknad och tillväxtmotor. De amerikanska tullarna och det minskade konsumentförtroendet och eventuell minskad efterfrågan kommer att påverka bolaget på många sätt. Vi har sänkt våra prognoser med 3–5% för de kommande åren och vår riktkurs till 40 EUR (tidigare 46 EUR). Vi upprepar vår Minska-rekommendation.

De amerikanska tullarna har flera effekter

Segmentet Nordamerika beräknas stå för nästan 40% av Harvias omsättning i år, varav majoriteten kommer från USA. Utvecklingen i USA spelar därför en avgörande roll för Harvias resultat och särskilt för dess tillväxt. Harvias huvudprodukt i USA är kompletta bastur, som de tillverkar lokalt. Likaså tillverkas de ångprodukter som förvärvades förra året lokalt. Träråvara importeras också från Kanada, och eventuella tullar på dessa kommer att påverka råvarupriserna. Bolaget har ingen tillverkningsanläggning för bastuaggregat i USA utan importerar dem antingen från Kina eller Finland. Med de höga tullarna för Kina tror vi att aggregaten i praktiken kommer importaeras från Finland. Vi tror att Harvia kommer att kunna kompensera effekten av modesta ökningar av tullar och råvarupriser genom att höja försäljningspriserna. Prishöjningar kan dock ha en något negativ inverkan på efterfrågan på produkter.

Men jämfört med sina konkurrenter har Harvia mer lokal tillverkning, så Harvia kan få en komparativ fördel gentemot sina konkurrenter. Vi tror att de nuvarande tullarna framför allt kommer att drabba segmentet för infraröda bastur, där Harvia inte är särskilt aktivt, eftersom många aktörer har importerat sina produkter från Kina. Stigande priser och/eller minskad tillgänglighet av infraröda bastur på grund av tullar skulle kunna stödja efterfrågan på Harvias produkter. Å andra sidan skulle en försvagning av det allmänna konsumentförtroendet, och eventuellt av köpkraften i USA, sannolikt också ha en negativ inverkan på efterfrågan på bastuprodukter. Vi tror dock inte för närvarande att trenden med strukturell tillväxt i USA kommer att upphöra, utan att tillväxten möjligen kommer att avta något.

Vi sänkte våra prognoser för USA

I denna rapport har vi endast gjort ändringar för segmentet Nordamerika, vilket i praktiken är USA. Om effekterna av handelskriget försvagar den bredare ekonomin kommer prognoserna för andra segment också att komma under nedåtriktat tryck. Vi har sänkt våra volymprognoser något för innevarande år eftersom konsumentförtroendet och den allmänna ekonomiska stämningen har försvagats. Men med effekten av högre tullar och råvarukostnader förväntar vi oss att Harvia kommer att höja priserna något, vilket kommer att stödja intäktsutvecklingen. Den främsta drivkraften bakom de ändrade prognoserna är försvagningen av den amerikanska dollarn, som är ungefär 10% svagare mot euron jämfört med vår tidigare uppdatering. På koncernnivå sänkte vi våra prognoser med 3–5% för de kommande åren.

Hög värdering är berättigad, men innebär också risker

Vi anser att Harvias värderingsnivå (t.ex. EV/EBIT 2025 18x, P/E 24x) är i högsta laget, även om vi anser att bolagets avkastning på sysselsatt kapital och dess förmåga att allokera och generera kassaflöde är utmärkt och att multiplarna därför kommer att bli mer modest under de kommande åren. Vi noterar dock att det för närvarande finns mer nedsiderisk i prognoserna. Vi tror att Harvias kapitalallokering kommer att fortsätta att vara värdeskapande, och att kanaliserat kapital antingen till förvärv och/eller större utdelningar skulle stödja investerarens förväntade avkastning. Vi ser också Harvia som ett potentiellt förvärvsobjekt, men med den nuvarande värderingen tycker vi att det är ganska dyrt för köparen. Å andra sidan, om tillväxten i USA skulle avta, tror vi att aktiens höga värdering exponerar den för en nedgång i aktiekursen, vilket redan delvis återspeglats i aktien efter nyheterna om tullar. Med tullarna och den ökade osäkerheten relaterad till den ekonomiska utvecklingen höjde vi vårt avkastningskrav, vilket tillsammans med nedgången i prognoserna sänkte vårt DCF-värde och riktkurs.