Harvia Q2'25: USA:s tillväxt avtog

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-08-08 05:41 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Harvias Q2-siffror understeg förväntningarna och vinsten var också lägre än under jämförelseperioden, då den starka tillväxten i USA avtog åtminstone tillfälligt. Vi har justerat ned våra estimat och därmed vår riktkurs till 41 EUR (tidigare 43 EUR). Aktiens värdering (t.ex. 2025 P/E över 30x) är enligt vår mening fortfarande hög. Vi upprepar minska-rekommendationen.

Q2-rapporten understeg förväntningarna på grund av avtagande tillväxt i USA

Harvias Q2-omsättning ökade med 9 % (Inderes: 13 %) eller organiskt cirka 5 % (ThermaSol-förvärvet stödde den rapporterade siffran, men försvagningen av USD sänkte). Geografiskt sett var utvecklingen i Europa i praktiken på samma nivå som jämförelseperioden, vilket var väntat. Enligt företaget växte Nordamerika organiskt i lokala valutor, men vi uppskattar att tillväxten har varit mycket liten, det vill säga även Nordamerika var organiskt nära jämförelseperiodens nivå. Detta var klart svagare tillväxt än våra förväntningar. Därmed kom den organiska tillväxten främst från APAC & MEA-regionen, som växte betydligt snabbare än väntat, dvs. med över 50 %.

Harvias just. rörelseresultat försämrades till 8,2 MEUR, då vi hade väntat oss hela 11 MEUR. Det faktiska talet inkluderar dock en lagerjustering på 0,8 MEUR, så operationellt skulle talet vara 9 MEUR. Även detta är dock något under jämförelseperioden och klart under förväntningarna. Harvias råvarumarginal var stark, cirka 66 %, eller exklusive ovan nämnda lagerjustering över 67 %, vilket är en mycket bra nivå. Personalkostnaderna och övriga kostnader ökade dock snabbare än vi hade förväntat oss, vilket tillsammans med den lägre omsättningstillväxten än väntat tynger den just. rörelsemarginalen för kvartalet till 17 %, vilket är något under företagets mål på över 20 %. Företaget verkade dock nöjt med marginalen för hela H1, som låg strax över 20 %-nivån. Det verkar alltså som att tillväxtinvesteringarna fortsätter trots den tillfälliga marginalsvagheten.

Hot och möjligheter i USA, estimaten justerats ned

Harvia ger ingen guidning, och inte heller denna gång kommenterade bolaget särskilt noggrant t.ex. utvecklingen på den amerikanska marknaden efter Q2. De direkta effekterna av tullarna är enligt vår uppfattning begränsade och hanterbara, men en försvagning av efterfrågan kan också återspeglas i Harvias siffror under H2. Å andra sidan importerar många konkurrenter sina produkter från Kina, vilket kan förbättra Harvias konkurrensposition i USA och/eller möjliggöra högre priser när konkurrenterna tvingas höja priserna. Företaget upprepade dock att de ser USA:s långsiktiga potential som stark, vilket vi håller med om. För Q4 är Harvias jämförelsetal starka både i USA och i APAC&MEA-regionen, vilket kan begränsa omsättningstillväxten.

Vi har justerat ned våra estimat för detta år med cirka 10 % på rörelsevinstnivå och med 5-8 % för 2026-27. Vi väntar oss fortfarande en god omsättningstillväxt under de kommande åren och en gradvis förbättring av marginalen, vilket företaget inte har lyckats uppnå de senaste åren på grund av ökade kostnader.

Den relativt höga värderingen är berättigad, men innebär också risker

Vi anser att Harvias värderingsnivå (t.ex. EV/EBIT 2025 över 20x, P/E över 30x) är hög, även om företagets utmärkta kapitalavkastning och allokering samt kassaflödesprofil gör att multiplarna blir måttligare under de kommande åren. Vi anser dock att fortsättningen på den starka tillväxten i USA, företagets största marknad och tillväxtmotor, är mer osäker än tidigare, vilket kan bromsa vinstutvecklingen, vilket vi såg i Q2. Vi tror att Harvias kapitalallokering även i fortsättningen kommer att vara värdeskapande, det vill säga att bolaget kan genomföra framgångsrika företagsförvärv eller, i avsaknad av sådana, återföra pengar till ägarna. Vi ser Harvia även som ett potentiellt förvärvsobjekt, men med nuvarande värdering skulle det enligt vår mening vara ganska dyrt för köparen.