Hexagon Q3'25: Vinstvändning redan inprisad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-10-27 06:08 GMT. Ge feedback här.

Q3 visade fortsatta tecken på gradvis återhämtning i organisk tillväxt, även om företagets lönsamhet är under press. Hexagon har initierat stora åtgärder för att öka potentialen i det diversifierade teknikkonglomeratet genom en strategisk uppdelning och ett kostnadsbesparingsprogram. Vi förväntar oss en tydlig tillväxt- och lönsamhetsvändning under 2026-27, vilket dock inte är tillräckligt för att göra värderingen attraktiv vid nuvarande aktiekurser. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och en riktkurs på 110 SEK per aktie.

Q3: Gradvis operationell förbättring med höga engångskostnader

Hexagons organiska tillväxt fortsatte att återhämta sig under Q3’25 och nådde 4 % jämfört med föregående år, i linje med vår förväntning. Den rapporterade omsättningen förblev oförändrad på grund av negativa valutaeffekter, vilka motverkade den positiva organiska tillväxten. Återkommande intäkt överträffade gruppgenomsnittet och växte 6 % organiskt, vilket återspeglar fortsatt expansion inom mjukvaru- och tjänstebaserade verksamheter i olika divisioner. Autonomous Solutions levererade en snabbare än väntad organisk tillväxt på 19 %, med stöd av stark efterfrågan inom flyg och försvar samt fortsatt styrka inom gruvdrift. Samtidigt visade Manufacturing Intelligence (3%) och Geosystems (1%) en liten gradvis förbättring efter en långvarig cyklisk nedgång. Octave, Hexagons mjukvarudivision som snart ska knoppas av, redovisade en lägre än väntad organisk tillväxt på 1 %, begränsad av svag försäljning av eviga licenser. Justerat EBIT uppgick till 349 MEUR, något under vårt estimat (–5 %) men över konsensus (+3 %). Lönsamheten minskade jämfört med föregående år, främst på grund av svag hårdvaruefterfrågan inom Geosystems och låg tillväxt i Octave, i kombination med ökade administrationskostnader relaterade till avknoppningen. Hexagon redovisade betydande engångskostnader under Q3, inklusive en omstruktureringskostnad på 113 MEUR och en nedskrivning på 186 MEUR av immateriella tillgångar, inklusive överflödiga produkter och teknologier.

Flera strategiska åtgärder pågår för att öka potentialen

Hexagon genomgår en stor omvandling med tanke på den planerade uppdelningen av koncernen i två mer fokuserade aktörer, Hexagon Core och Octave. Hexagon Core fokuserar på robotik och sensorer, medan Octave är en renodlad mjukvaruverksamhet. Företaget initierade också ett kostnadsbesparingsprogram med potentiella besparingar på 110 MEUR som gradvis träder i kraft från Q4 och ska vara fullt implementerat i slutet av 2026. Vi förväntar oss att företaget uppnår betydande besparingar, men å andra sidan måste ett tillväxtföretag investera i FoU och försäljning, vilket innebär att en del av besparingarna delvis kan motverkas av tillväxtåtgärder. Våra estimat inkluderar en fortsatt förbättring av den organiska tillväxten till 5 % under 2026 efter två utmanande år. Vi förutspår också en lönsamhetsvändning där justerad EBIT når 28,9-29,7 % under 2026-27 efter 27,1 % under 2025e. Efter den meddelade avyttringen av Design & Engineering-verksamheten har vi minskat våra omsättningsestimat för 2026-27 med ~6 % och justerad EBIT med 7-8 %, varav cirka 6 procentenheter hänför sig till avyttringen. Hexagon förväntas redovisa en vinst på 1,4 BNEUR från försäljningen, vilket avsevärt kommer att öka rapporterad vinst per aktie för Q1 2026. De återstående 1-2 procentenheterna av EBIT-nedskärningen var relaterade till något svagare än väntat Q3-resultat.

Värderingen är ansträngd även om vändningen lyckas

Även om tillväxten och vinstmomentum sannolikt kommer att förbättras efter en utmanande period, anser vi att värderingen är ansträngd. Enligt våra estimat handlas Hexagon till 19x just. EV/EBIT och 21x rapporterad EV/EBIT 2026e, i linje med konkurrenterna. Vi anser att de estimerade multiplarna är snäva med tanke på osäkerheten kring vinstvändningen, inklusive potentiella förändringar i makromiljön och förmågan att växa och minska kostnader samtidigt. Med hänsyn till estimaten för 2027 skulle en EV/EBIT-multipel på 18x resultera i ett motiverat värde på 129 SEK per aktie (inklusive utdelningen), vilket innebär en årlig totalavkastning på endast 3 %. Hexagon är fortsatt ett högkvalitativt bolag med god exponering mot megatrender inom avancerad digitalisering och automation, men vi anser att risk/reward-balansen är otillfredsställande på nuvarande nivåer.