Honkarakenne H2'25: Sakta mot förbättring

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-13 05:00 GMT. Ge feedback här.

Honkarakenne's resultat för andra halvåret var som väntat svagt och i stort sett i linje med företagets vinstvarning i december. Guidningen var i stort sett i linje med våra förväntningar, även om marginalguidningen var mjukare än våra estimat. År 2026 var redan i våra tidigare estimat ett mellanår, och vi har inte gjort några betydande ändringar i våra långsiktiga estimat. Vi behåller riktkursen på 2,7 euro och rekommendationen på minska.

Resultatet är känt, orderboken något högre än estimaten

För helåret 2025 låg omsättningen (37,2 MEUR) inom den i december uppdaterade guidningen, medan rörelsevinsten hamnade något under guidningen på -4,0 MEUR. Honkarakenne's omsättning för juli-december minskade med 8 % jämfört med jämförelseperioden och uppgick till 20,4 MEUR (estimat 20,8 MEUR). Nedgången berodde särskilt på att exportleveranser flyttades till början av 2026 samt lägre leveransvolymer inom den finska konsumentverksamheten under slutet av året. Omsättningen i Finland minskade med 6 % under H2 och exportomsättningen med 11 %. Exportomsättningen var något starkare än våra estimat, även om den inhemska omsättningen låg under våra estimat. Rörelsevinsten för andra halvåret sjönk till -1,2 MEUR, jämfört med 0,3 MEUR under jämförelseperioden (estimat -0,8 MEUR). Marginalen tyngdes, utöver omsättningsminskningen, av få exportprojektleveranser, lägre marginaler från inhemska försäljningskampanjer samt högre enhetskostnader vid Karstula-fabriken.

Trots den utmanande marknadssituationen växte Honkarakenne's orderbok med 12 % vid årets slut och uppgick till 24,8 MEUR. Nivån var 23 MEUR högre än vårt estimat. Tillväxten var särskilt koncentrerad till export- och inhemsk projektverksamhet, medan orderboken för den inhemska konsumentverksamheten låg kvar på föregående års nivå.

Företagets balansräkning vände, i linje med våra estimat, till icke-räntebärande skulder vid årets slut. Med anledning av den osäkra marknadssituationen har företaget inlett finansieringsförhandlingar med flera olika finans- och garantinstitutioner. Vi ser ännu inte företagets balansräkningssituation som alarmerande, men om den svaga marknadssituationen fortsätter kommer ytterligare finansiering att behövas.

Tydligare vinstförbättring förväntas 2027-2028

Honkarakenne guide:ar för en omsättning på 42-45 MEUR och en rörelsevinst på -1,0 till +0,5 MEUR för innevarande år. Vi sänkte vår marginalprognos för 2026 i linje med guidningen. Vi förväntar oss att den mest betydande resultatförbättringen fortfarande kommer att infalla under åren 2027-2028. Vi uppskattar att Honkarakenne's omsättning kommer att nå cirka 56 MEUR år 2028, med en tillväxt på 19 % under 2027 och ytterligare 8 % under 2028. I våra estimat stöds den starka omsättningstillväxten, förutom de låga utgångsnivåerna för 2025-2026, av en återhämtning på marknaden samt realiseringen av gjorda exportsatsningar (inklusive avtal som ingicks under slutet av förra året inom export och konkretisering av avsiktsförklaringar till bindande avtal). Vi förväntar oss att den justerade EBIT-marginalen, när volymtillväxten och de genomförda effektiviseringsåtgärderna fullt ut återspeglas i siffrorna, kommer att närma sig 5 % fram till 2028.

Risk/reward-förhållandet är ännu inte attraktivt

Vi viktar fortfarande våra 2027-estimat i värderingen. När vändningen realiseras starkare i våra estimat från och med 2027, sjunker multiplarna till en mer attraktiv nivå (2027 EV/EBIT 7x, P/E 10x). Den nuvarande prissättningen är relativt neutral enligt vårt estimat, jämfört med den värderingsnivå vi finner acceptabel för Honkarakenne (EV/EBIT 7-9x, P/E 9-11x). Med tanke på osäkerheten kring tidpunkten för marknadsvändningen är dock risk/reward-förhållandet enligt vår ståndpunkt ännu inte attraktivt.