Ilkka: Ett bakslag för värdefrigörelsen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-28 06:00 GMT. Ge feedback här.

Ilkkas extra bolagsstämma godkände inte styrelsens förslag om att slå samman aktieserierna. Detta var en besvikelse för oss, eftersom vi ansåg detta vara ett viktigt första steg mot att förnya förvaltningsmodellen och frigöra värdet i sum-of-the-parts. Nu har den möjliga upplösningen av sum-of-the-parts glidit längre in i framtiden, och vi ser att aktiens drivkrafter för närvarande är få. Nedsättningen i förhållande till Alma Medias ägande har också minskat sedan vår senaste uppdatering i och med Alma Medias kursfall. Vi sänker vår riktkurs till 3,75 euro (tidigare 4,5 euro) och sänker vår rekommendation till Minska (tidigare Öka).

Förkastandet av förslaget var en besvikelse

Ilkkas extra bolagsstämma som hölls igår godkände inte styrelsens förslag om att slå samman företagets aktieserier med olika rösträtter (serie I och II) och den därtill hörande riktade kostnadsfria aktieemissionen. Enligt förslaget skulle en riktad gratisemission av aktier ha riktats till ägarna av I-serien som kompensation för förlusten av rösträtt. Dessutom avslog bolagsstämman förslaget om en revidering av bolagsordningen, vars syfte var att överföra valet av styrelseledamöter från förvaltningsrådet till den ordinarie bolagsstämman. Detta var dock inte längre någon överraskning, då styrelsen redan för en månad sedan ansåg att det inte fanns förutsättningar för detta. Att sammanslagningen av aktieserierna misslyckades var en besvikelse för oss, eftersom vi ansåg att villkoren för den föreslagna riktade emissionen var rättvisa för alla parter. Vi anser att sammanslagningen av aktieserierna också skulle ha varit ett viktigt första steg i uppdateringen av företagets exceptionella förvaltningsstruktur, vilket också kunde ha fungerat som en viss utlösare för sum-of-the-parts-värdet och gynnat alla ägare.

Det löpande affärsområdet är ännu ingen särskilt stor värdedrivare

Ilkkas eget operationella affärsområde har utvecklats i rätt riktning i år, särskilt vad gäller marginalen. Vårt estimat för den justerade rörelsevinsten för den egna verksamheten (exkl. intresseföretag) för i år är 2,0 MEUR (2024: -0,4 MEUR). Särskilt Profinder-förvärvet har stött vinsttillväxten, men vinsten har enligt vår bedömning också förbättrats organiskt, där företagets kostnadsbesparingsåtgärder har varit avgörande. Om den goda trenden för de kontinuerliga affärsområdena fortsätter under de kommande åren, har de förutsättningar att bli en relevant värdedrivare för företaget. I den nuvarande storleksklassen är vinstnivån dock fortfarande relativt låg, och måttliga förbättringar här förändrar ännu inte helhetsbilden av Ilkkas investerings-case.

Sum-of-the-parts har minskat och inga drivkrafter för att frigöra detta värde syns för närvarande

Vi har närmat oss värderingen primärt genom en sum-of-the-parts-kalkyl, eftersom vi anser att den bäst beaktar värdet av Ilkkas betydande ägande i Alma Media. Värdet som indikeras av vår sum-of-the-parts-kalkyl har minskat sedan vår senaste uppdatering och är nu 6,2 euro (tidigare 6,8 euro) på grund av Alma Medias sjunkande aktiekurs. Därför har Ilkkas marknadsvärdesnedsättning i Alma Media-ägandet minskat något (85 %, tidigare 83 %) trots Ilkkas kursfall igår (-7 %). Efter den extra bolagsstämman anser vi att en betydande nedsättning är motiverad, eftersom möjligheterna för en sum-of-the-parts-upplösning åtminstone på kort sikt har försvunnit. Dessutom kan kvarhållandet av två aktieserier enligt vår bedömning delvis begränsa möjligheten att använda återköp av egna aktier som ett medel för värdeskapande. Vi har tidigare konstaterat att en upplösning av sum-of-the-parts på längre sikt kan skapa en god avkastningsförväntan för investerare, men vi anser att det för närvarande saknas konkreta steg och visibilitet för detta, och därmed ser vi att aktiens drivkrafter är ganska få för närvarande. Aktiens förväntade avkastning är för närvarande kopplad till en utdelning på cirka 6 % och vinsttillväxten för de löpande affärsområdena. Även om det onekligen finns värde i sum-of-the-parts, har en potentiell upplösning av detta skjutits längre fram i tiden, och vi ser ingen brådska med att köpa aktien för närvarande.