Incap: Balansräkningens arbete stöder aktiens uppsida

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-07 05:29 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Incap och justerar företagets riktkurs till 12,00 euro (tidigare 11,00 euro). Vi ser strategisk logik i förvärvet av Lacon, men med en neutral värdering på ingångsnivå anser vi att värdeskapandet från affären främst baseras på att lönsamt växa Lacon som en del av Incap och att realisera kommersiella synergier mellan företagen. Det skuldfinansierade förvärvet höjde våra estimat för Incap under de närmaste åren ganska tydligt, dessutom minskar företagets riskprofil något då förvärvet diversifierar företagets kundbas. Vi anser att Incaps värdering är låg (2026e: EV/EBIT 8x). Därmed anser vi att aktiens riskjusterade förväntade avkastning blir stark, förutsatt att vinsten vänder till tydlig organisk och icke-organisk tillväxt nästa år.

Incap förvärvar tyska Lacon i en affär som slutförs under Q1

Incap meddelade i början av december att de förvärvar det tyska bolaget Lacons aktier för 50 MEUR (dessutom en villkorlig tilläggsköpeskilling på 5 MEUR). Vi kommenterade förvärvet mer i detalj direkt efter att affären slutförts här. Vi ser inga tydliga hinder för kompatibiliteten mellan Lacon och Incap på papperet. Värderingen av köpeskillingen är inte särskilt enkel på grund av redovisningstekniska skäl, dessutom har Lacon’s vinst sannolikt minskat förra året. Köpeskillingen är enligt vår mening åtminstone inte anmärkningsvärt billig med de realiserade siffrorna. Å andra sidan kan det höga förvärvspriset i förhållande till de realiserade siffrorna och den relativt måttliga tilläggsköpeskillingen också bero på Lacon's goda utsikter (inklusive order från bland annat försvarssektorn). Värdeskapandet från affären baseras dock enligt vår mening särskilt på Lacons lönsamma tillväxt som en del av Incap och uppnåendet av kommersiella synergier mellan företagen.

Företagsförvärvet höjde våra estimat ganska tydligt

Vi ser inga hinder för att affären ska genomföras, men tidsplanen för Q1 kan fortfarande ändras. Vi inkluderade Lacon i Incaps estimat från och med början av Q2. Incaps omsättningsestimat för de närmaste åren ökade med ungefär 30 % i och med förvärvet. Trots Lacons lägre marginal jämfört med Incap, steg estimaten för rörelseresultatet och justerad EPS med 10-20 % för de närmaste åren (inklusive PPA-avskrivningar och deras justeringar, justeringar för Lacons uppskattade goodwillavskrivningar, uppskattade IFRS16-justeringar, ökade finansieringskostnader till följd av ett ytterligare lån på 30 MEUR, samt marginella justeringar av skattesatsen och mindre engångskostnader). Vi har inte ändrat våra estimat för innevarande år. I år förväntar vi oss att Incaps omsättning minskar med 7 % till 215 MEUR och att den justerade rörelsevinsten minskar med 18 % till 24,7 MEUR, vilket är i linje med företagets guidning. Under de närmaste åren estimerar vi att företaget kommer att uppnå en genomsnittlig vinsttillväxt på 20 % på justerad rörelseresultatnivå, driven av Lacon-förvärvet, en gradvis återhämtande marknad och små marknadsandelsvinster (inklusive nya kunder och andelar av gamla leveranser). 

Aktien är mycket attraktivt värderad, förutsatt att vinsttillväxten realiseras

Vi sänkte Incaps avkastningskrav en aning, eftersom Lacon-förvärvet enligt vår bedömning tynger Incaps största kunds omsättningsandel med ungefär en fjärdedel till cirka 30 %. Enligt våra estimat är Incaps justerade P/E-tal för 2025 och 2026 22x respektive 12x, och motsvarande EV/EBIT-multiplar är 10x respektive 8x. Multiplarna, beräknade utifrån nästa års resultat, ligger under det intervall vi anser acceptabelt för företaget på EV-basis. Vi anser att den förväntade avkastningen från aktiens vinsttillväxt är betydligt högre än avkastningskravet på kort och medellång sikt. Vi betonar dock att för att den förväntade avkastningen ska realiseras krävs vinsttillväxt från både organiska och icke-organiska drivkrafter. Den relativa nedsättningen och DCF-värdet i området för vår riktkurs stöder också en stark positiv ståndpunkt för aktien.