contentSlug

type

ContentSlug_ContentQuery

slug

ContentPageContentQuery

content

trendingContent

query ContentSlug_ContentQuery(
  $contentSlug: String!
  $type: [ContentType!]
) {
  ...ContentPageContentQuery_13QmVO
}

fragment CompanyDetails_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    name
    description
    pageUrl
    id
  }
}

fragment ContentBasicInfo on Content {
  __isContent: __typename
  id
  type
  title
  lang
  companies {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  tags {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  ...PublishingDetails
  ...Reactions
}

fragment ContentMetadata on Content {
  __isContent: __typename
  type
  title
  lang
  pageUrl
  alternatePageUrls: translations {
    __typename
    pageUrl
    lang
  }
  imgUrl
  description
  ... on Video {
    liveTime
    videoUrl
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
    videoUrl
  }
}

fragment ContentPageContentQuery_13QmVO on Query {
  content(slug: $contentSlug, type: $type) {
    __typename
    id
    type
    title
    isPremium
    lang
    htmlBody
    summary
    companies {
      forum {
        latestPosts {
          ...ForumPosts
        }
      }
      name
      id
      viewerIsFollowing
      pageUrl
      defaultInstrument {
        isin
        id
        marketOpen
        marketClose
        marketplace {
          region
        }
        returns {
          total
        }
      }
    }
    tags {
      viewerIsFollowing
      id
      name
      pageUrl
    }
    createdAt
    ... on Video {
      liveTime
    }
    ... on Webcast {
      liveTime
    }
    slug
    ... on CompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on ThirdPartyCompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on StockExchangeRelease {
      reportUrl
    }
    ...ContentBasicInfo
    ...ContentMetadata
    ...PriceAndRecommendation_Content
    ...CompanyDetails_Content
    ...ReportLink_Content
    ...KeyFigures_Content
  }
  ...TrendingContent_1jQ2Cn
}

fragment ForumPosts on ForumPost {
  text
  likesCount
  url
  author
  postedAt
  authorImgUrl
}

fragment KeyFigures_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      snapshot {
        transaction {
          date
          actualized {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
          }
          estimates {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PriceAndRecommendation_Content on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  companies {
    name
    pageUrl
    defaultInstrument {
      priceData {
        tradeCurrency
      }
      snapshot {
        priceData {
          date
          lastPrice
          tradeCurrency
        }
        transaction {
          date
          recommendation
          targetPrice
        }
        prevTransaction {
          recommendation
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PublishingDetails on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  publishers {
    name
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
    name
    slug
    imgUrl
    jobTitle
  }
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment ReportLink_Content on Content {
  __isContent: __typename
  type
  isPremium
  ... on CompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on StockExchangeRelease {
    reportUrl
  }
}

fragment TrendingContent_1jQ2Cn on Query {
  trendingContent(type: ARTICLE) {
    __typename
    id
    title
    lang
    pageUrl
    createdAt
    type
    imgUrl
    companies {
      squareLogoUrl
      name
      id
    }
    authors {
      __typename
      imgUrl
      id
    }
    publishers {
      imgUrl
    }
  }
}


__typename

title

isPremium

lang

htmlBody

summary

companies

createdAt

publishers

authors

reactionGroups

pageUrl

translations

imgUrl

description

Head of Research

Antti Viljakainen

Incap är verksamt inom den industriella sektorn. Bolaget levererar utrustning och service för industriella aktörer, där utbudet inkluderar PCB montering, systemintegreringar, boxbyggnadsintegration, designvalidering, samt inspektionsmetoder. Störst verksamhet återfinns inom Norden, Baltikum och Asien. Bolaget etablerades ursprungligen 1985 och har sitt huvudkontor i Helsingfors.

Utan att nu närmare ta ställning till om Notes eller Incaps syn på den mångfacetterade frågan är den rätta, kan jag dock inte på något sätt tro att effekterna av den tyska bilindustrins problem på EMS-sektorn skulle stanna inom Tysklands gränser. Varor rör sig dock i huvudsak fritt på kontinentala Europa och bilindustrins leveranskedjor är komplexa och mångdimensionella, så detta borde rimligen synas bredare i Europa. Hittills har nordiska EMS-företag uppvisat en ganska sund lönsamhet i Europa, medan utmaningarna sannolikt har legat mer på volymtillväxtsidan än i marginalerna (dvs. priserna). Bilindustrin är till stor del high volume / low mix-produktion, där de starka aktörerna huvudsakligen är andra än de nordiska kontraktstillverkare som fokuserar på high mix / low volume (detta är förstås bara en huvudregel och såvitt jag förstår levererar även Incap produkter till bilindustrin åtminstone från Slovakien). Övergången sker inte heller i en handvändning, men när de stora aktörernas efterfrågeproblem förlängs har överkapacitet förstås en obehaglig tendens att på ett eller annat sätt spilla över även på andras bord.

Har @Verneri_Pulkkinen du några kvalificerade gissningar om hur stort det euromässiga produktionsunderskottet är inom bilindustrin nu jämfört med några bra tidigare år, och hur storleken på detta produktionsunderskott förhåller sig till nya försvars-, infrastruktur- etc. investeringar? Jag tittade på det och Lacon verkar vara inte bara inom försvarssektorn, utan också stort inom offentlig infrastruktur, såsom järnvägstrafik. Om vi med en enkel modell antar att stora investeringar görs i infrastruktur och försvar, som ersätter eller till och med överträffar den förlorade bilindustriproduktionen, så är Lacon åtminstone baserat på referenser ganska väl positionerat. Visst, Lacons omsättning har minskat, så det säger väl något. Å andra sidan, om den hade ökat, hur mycket större hade prislappen då varit. Jag anser detta vara ett ganska bra köp i den meningen att man har velat öppna upp mot Tyskland i flera år. Jag minns inte hur många år det är sedan det nämndes att de viktigaste platserna där man vill ha en egen anläggning är USA och Tyskland. Nu är båda avklarade och den geografiska täckningen är rentav utmärkt diversifierad. Jag har också börjat luta åt att NOTEs Lind-Widestam är överdrivet optimistisk. När det går bra (oftast för det egna bolaget), frossar han i att detta bara är början och snart kommer det att gå riktigt bra (på sistone har det inte gått bra). Och när det går dåligt någonstans inom EMS-sektorn, då… tja… början på slutet. På aktiemarknaden görs utmärkta vinster ofta när man kan köpa något värdefullt vars pris inte är högt, eftersom andra inte anser det vara värdefullt. Jag vet ingenting om att köpa företag, men kan samma logik gälla där? Laccons pris är inte billigt, men det är inte heller direkt dyrt. Om man med dess hjälp får stor exponering mot Tysklands och övriga Centraleuropas svällande infrastruktur- och försvarsinvesteringar, kan det nu vara en ganska bra tidpunkt att göra en sådan affär.

Jag skrev nyligen i Note-tråden deras åsikt att det inte är värt att leta efter förvärv i Tyskland eftersom bilindustrins nedgång tvingar aktörer att söka tillväxt inom andra branscher. Det i sin tur skärper konkurrensen och pressar marginalerna. Incap går mot strömmen i denna syn.

Inderes              Incap: We expect ~40% y/y revenue growth in 2026 - Nordea - Inderes    Incap has agreed to acquire Lacon for an equity value of EUR 50m. Lacon has customers in the railway, medical and defence sectors. The acquisition could take revenue growth close to 40% in 2026...

Kommentaren om affären finns här. Laccons siffror verkar faktiskt vara på nedgång i år, och baserat på dem gick Incap med på att betala sannolikt höga multiplar. Å andra sidan är tilläggsköpeskillingens andel av aktiekapitalets värde endast 10 %, men för att uppnå den måste Lacon förbättra sin EBITDA i en rasande takt (dvs. cirka en tredjedel av 2024 års resultat och förmodligen ännu mer av 2025 års siffror). Denna kombination skulle förmodligen kunna innebära att det finns enighet om Lacons positiva utsikter för nästa år, då Incap verkar betala lite i förskott, men å andra sidan måste säljarna förbättra sig avsevärt för att höja köpeskillingen relativt lite. Som jämförelse byggde Scanfil till exempel SRX- och MB-affärerna på betydligt större tilläggsköpeskillingar. Lacon kommer att späda ut Incaps lönsamhet åtminstone initialt, men jag är inte särskilt orolig för detta. I detta (också) förvärv handlar det enligt min mening mer om hur mycket det investerade kapitalet i Lacon kommer att avkasta över tid, och detta påverkas i framtiden (största delen av det investerade kapitalet är låst i och med köpeskillingen) särskilt av bolagets lönsamma tillväxt samt kommersiella synergier med Incaps övriga kunder.

Nordea publicerade en snabbkommentar:                   Inderes              Incap acquires Lacon for EUR 50m - Nordea - Inderes    Incap acquires Lacon which has production sites in Germany and in Romania. Lacon has customers in defence, railway and medical technology sectors which could be hard to get on organic basis....                             30 % omsättningstillväxt i Incaps storleksklass.  ”Acquisition price is EUR 50m indicating EV/EBIT of ~12x in 2025E we calculate (Incap EV/EBIT 2025E 8.6x, Sector median EV/EBIT 12x 2026E)” Nordeas analytiker har lyft fram samma saker som jag själv funderade över, att Lacons tillväxt ser negativ ut och försämrar Incaps lönsamhet avsevärt.

Intressant är också den strategiska öppningen mot design- och utvecklingstjänster. Affären är också av en bra storlek i Incaps skala, vilket innebär att kundrisken minskar på riktigt (även om den inte helt försvinner). Priset är lite svårt att snabbt bedöma, då det av någon anledning verkar finnas en ganska stor skillnad mellan tysk GAAP och IFRS, åtminstone på nivån för justerat rörelseresultat före avskrivningar (EBITDA). Vi ska dock försöka bli klokare under dagen även om detta.

Incap

We made no changes to Incap’s near-term earnings estimates after the Q2 report. The inventory adjustment related to the largest customer depresses the company's result to a clear downward trend at least in H2, but we do not consider the problem structural. 

<p>We reiterate our EUR 12.00 target price and Accumulate recommendation for Incap. We made no changes to Incap&rsquo;s near-term earnings estimates after the Q2 report. The inventory adjustment related to the largest customer depresses the company's result to a clear downward trend at least in H2, but we do not consider the problem structural. Incap's long-term strengths, i.e. excellent cost competitiveness and a light organization, have not disappeared and the company managed to carry out a promising acquisition in the US in July. We believe that Incap offers a good expected return for brave and patient investors at the current valuation level (2023e: EV/EBIT 9x).</p>

	2022	23e	24e
Omsättning	263,8	250,6	294,4
tillväxt-%	55,4 %	−5,0 %	17,5 %
EBIT (adj.)	40,0	33,1	39,8
EBIT-%	15,2 %	13,2 %	13,5 %
EPS (adj.)	0,98	0,83	0,99
Utdelning	0,00	0,00	0,10
Direktavkastning			1,0 %
P/E (just.)	17,5	11,9	9,9
EV/EBITDA	12,0	7,6	5,7

Incap: Defense seems robust

Key Estimate Figures2023-07-30

Forum uppdateringar