Incap omfattande analys: Långsiktigt ser det bra ut, kortsiktigt mer utmanande

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-06-23 13:35 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Översättning: Originalet publicerades på finska 22.6.2025 kl. 22:45 EEST.

Incaps främsta styrka, kostnadseffektivitet, har stött bolagets utmärkta lönsamhet de senaste åren, trots fluktuationer i marknadssituationen. Vi litar på att bolaget kommer att behålla sina styrkor i framtiden. Det råder större osäkerhet kring att skapa tillväxt på kort sikt på grund av det ansträngda handels- och geopolitiska läget, medan de långsiktiga utsikterna är bättre tack vare den tydliga tillväxten på elektronikmarknaden och M&A-alternativet. Enligt vår uppfattning är Incaps aktie något neutralt prissatt när man ser till helhetsbilden med en ettårshorisont. Därför upprepar vi vår riktkurs på 12,00 EUR för Incap och sänker vår rekommendation till Minska (var Öka) eftersom den kortsiktiga uppsidan för aktien har minskat.

Incap är en högpresterande kontraktstillverkare

Incap är en kontraktstillverkare inom elektronikindustrin som främst är specialiserad på applikationer med stor mix/låg volym. Bolaget skapar mervärde för sina kunder 1) genom att möjliggöra en effektivare resursallokering för OEM-tillverkare till kärnverksamheter som produktutveckling, försäljning och marknadsföring, och 2) genom att ge OEM-tillverkare flexibilitet genom utlagd produktion både vad gäller kapacitet och kostnadshantering. Incap har byggt en decentraliserad organisationsmodell, vilket i sin tur har lett till en slimmad organisation, låga omkostnader, snabba operationella beslut och en kostnadsorienterad kultur. Förutom är en betydande andel av bolagets produktion i lågkostnadsländer (särskilt Indien). Vi anser att dessa faktorer är bolagets främsta styrkor. De största riskerna inkluderar fortfarande en enskild stor kund (2024: 41 % av bolagets omsättning), fluktuationer som är inneboende i investeringsdriven efterfrågan och potentiellt intensifierad konkurrens.

En stark vinsttillväxt kan försenas till de kommande åren

Incaps omsättning växte snabbt i början av årtiondet, men under 2023–2024 har lagerjusteringen hos den största kunden och effekterna av stigande räntor bromsat tillväxten. På kort sikt fortsätter effekterna av handels- och geopolitiska läget på kundernas beslut att pressa tillväxtutsikterna. Världens elektrifiering och den resulterande ökningen av elektronik, samt de stigande outsourcing-andelarna hos tillverkare av industriell utrustning, driver dock upp efterfrågan på kontraktstillverkare på lång sikt, i linje med BNP-tillväxten eller snabbare. Förutom kan Europas behov av att öka försvarsinvesteringarna öppna upp tillväxtmöjligheter för kontraktstillverkare som Incap, vilka har förmågan att snabbt skala upp produktionen. Den fragmenterade strukturen i branschen, tillsammans med Incaps nuvarande mycket starka balansräkning, utgör en solid grund för tillväxt genom förvärv. Mot bakgrund av bolagets och branschens förutsättningar bedömer vi Incaps möjligheter till värdeskapande som goda i förvärv (inklusive de framgångsrika förvärven av AWS och Pennatronics). I vårt basscenario förväntar vi oss att Incap återgår till tvåsiffrig tillväxt senast nästa år, men på grund av ett svagt Q1, alltmer utmanande jämförelsetal mot slutet av året och den fortfarande oklara handels- och geopolitiska situationen, finns det en risk förknippad med årets uppåtgående prognos, särskilt vad gäller vinsten. Vi estimerar att lönsamheten kommer att förbli exceptionellt stark i förhållande till branschen på cirka 13 % justerad EBIT-marginal, tack vare de tidigare nämnda styrkorna, men värdeskapandet måste främst komma genom tillväxt.

Värderingsbilden är redan relativt neutral på ett års sikt

Incaps P/E-tal för 2025 och 2026 baserat på våra estimat är 15x och 13x, medan motsvarande EV/EBIT-tal är 9x och 8x. De absoluta multiplarna ligger med rätta över historiska nivåer, men de faller inom vårt estimerade neutrala multipelintervall för innevarande år. Uppåtpotentialen i aktiens DCF-värde är också begränsad. Därför ser vi aktiens risk/reward-förhållande som relativt neutralt för året, med en tidshorisont på 12 månader. Uppåtrisker för aktien kan inkludera gynnsamma förvärv och en starkare vinstutveckling än våra prognoser.