Inderes Q3'25: Grundarbete för tillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-22 06:00 GMT. Ge feedback här.

Utmanande kvartal

Inderes publicerade sin rapport för det tredje kvartalet igår den 21.10. Resultatet motsvarade våra sänkta estimat efter vinstvarningen, och rapporten innehöll ingen ny information som skulle påverka vår ståndpunkt.

Under det tredje kvartalet minskade omsättningen med 6,6 %, och EBITA-marginalen var 18,4 % (23,6 %), vilket var marginellt under våra estimat. I och med den negativa vinstvarningen guide:ar företaget för att omsättningen för helåret kommer att öka något eller ligga kvar på förra årets nivå (2024: 18,4 MEUR), med en justerad EBITA-marginal på ungefär 11 %.

Marknadsmiljön förblev utmanande, då kundernas besparingskrav fortsatte under hela tredje kvartalet. Utvecklingen av projektomsättningen var exceptionellt svag, men tillväxten i den återkommande omsättningen och den starka utvecklingen inom mjukvara stödde helheten. Det finns dock tecken på en uppgång på noteringsmarknaden, vilket stöder utsikterna för omsättningstillväxt för de kommande åren.

Projektverksamheten i centrum för utmaningarna

Företaget rapporterar siffror per affärsområde endast halvårsvis, men utifrån kommentarer och omsättningssiffror kan det konstateras att utmaningarna under Q3 särskilt gällde projektomsättningen i både Sverige och Finland. Projektomsättningen var endast 1,0 MEUR, en minskning med 27,6 procent jämfört med jämförelseperioden.

Den återkommande omsättningen utvecklades stabilt (+3,5 %), där programvarornas goda dragkraft och aktieanalysens jämnhet framhävs. Inte heller på marginalsidan bjöd rapporten på några överraskningar. Marginalen har förblivit måttlig då investeringarna fortsätter och projektomsättningen försvagas, men den starka utvecklingen inom programvaruverksamheten och en stabil kostnadsstruktur har stött vinstnivån på en utmanande marknad.

Analysverksamheten fortsätter sin stabila utveckling

Utvecklingen av analysverksamheten kan beskrivas som stabil både under Q3 och för hela året. Vi förväntar oss att antalet analyskunder i Finland kommer att öka under de kommande åren i takt med att IPO-marknaden återhämtar sig. När det gäller Sverige tror vi inte att förvärvet av nya aktieanalyskunder kommer att lyckas inom en snar framtid.

Rapporten och diskussionerna med ledningen gav också mer konkret information om AI:s roll i Inderes verksamhet. Inom analysverksamheten bör AI medföra effektivitetsvinster, då en del av arbetsmomenten kan överlåtas till AI. Enligt vår ståndpunkt kommer tillväxten i antalet anställda inom analysverksamheten att vara måttlig, även om nya kunder förvärvas, särskilt i samband med noteringar under de kommande åren.

På grund av detta bör den storskaliga implementeringen av AI också återspeglas i en förbättrad marginal för analysverksamheten när omsättningen växer. Enligt företaget stöder AI produktens skalbarhet och möjliggör distribution av analys över landsgränser, samtidigt som investerarcommunityn stärks. Investeringsforumet gjordes också flerspråkigt, vilket stöder målsättningen att bygga en bredare internationell community.

Grund för tillväxt på plats

De organisations- och verksamhetsmodellförändringar som genomfördes under H1 i den svenska evenemangsverksamheten börjar synas på operativ nivå. Kvaliteten på tjänsten har förbättrats och kundnöjdheten har ökat. Kundbortfallet som sågs i början av året har stoppats, och tack vare framgångsrik nykundsanskaffning har antalet kunder vänt till nettotillväxt.

Under H1 bytte en del kunder till konkurrenter på grund av tidigare kvalitetsproblem, och den nyförsäljning som nu har inletts har ännu inte helt ersatt den förlorade omsättningen, eftersom de nya kundrelationerna har börjat med mindre produktioner. När man lägger till den återhämtade noteringsmarknaden, särskilt i Stockholm, förväntar vi oss att evenemangsverksamheten förstärks under 2026.

Programvaruverksamheten fortsätter att växa, även om variationer i kundernas beslutscykler orsakar tillfälliga fluktuationer i försäljningen. Enligt vår ståndpunkt är Inderes starkt positionerat på marknaden, och förutom direktförsäljning utökar försäljning via lokala partners täckningen.

Företaget har framgångsrikt överfört majoriteten av sina programvarukunder till IR Suite-plattformen, vilket också möjliggör effektivare korsförsäljning av andra produkter. Dessutom har företaget ingått ett nytt partnerskap relaterat till IR-programvara och ett annat till Videosync-plattformen för att stödja accelerationen av internationell tillväxt.

Sammantaget bjöd Q3-rapporten inte på några överraskningar och föranleder inga estimatrevideringar för de kommande åren. Företaget bygger systematiskt grunden för internationell tillväxt och tror på en marknadsåterhämtning. Vi ser att företaget återgår till tillväxt redan nästa år, drivet av en mångsidig och högkvalitativ produktportfölj, samtidigt som marknadsförhållandena förbättras.

Värdering

Värderingen av Inderes är attraktiv på nuvarande nivå, med beaktande av företagets långsiktiga potential. Siffrorna för 2025 inkluderar en betydande, engångsjustering på ungefär 0,6 MEUR, vilket tillfälligt snedvrider lönsamhetsbilden. Med nästa års estimat är värderingsmultiplarna PE 13x och EV/EBIT 10x.

Med beaktande av programvaruverksamhetens starka utveckling och tillväxtpotential framstår värderingen som attraktiv. Enligt vår ståndpunkt erbjuder kursnedgången investerare en attraktiv möjlighet att delta i företagets internationella tillväxtresa till en förmånligare värdering. På grund av internationella utmaningar är en återhämtning på den finska marknaden också avgörande för investerings-caset, då företaget genererar en betydande del av sin vinst därifrån. Programvaruverksamhetens långsiktiga lönsamma, skalbara tillväxt internationellt skulle ge den önskade vinsttillväxten och även möjliggöra högre värderingsmultiplar.

I förhållande till kassaflödesmodellen och vinstbaserade multiplar är den förväntade avkastningen för aktien attraktiv, och de kortsiktiga utmaningarna är enligt vår mening redan inprisade i aktien.