Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-12 05:32 GMT. Ge feedback här.

Juha Kalliokoski, som har återvänt som VD för Kamux, återställer företagets fokus på volymtillväxt, vilket också borde förbättra resultatet. Enligt vår uppfattning presenterades dock inga tydliga åtgärder eller drivkrafter för att stödja tillväxten. Företagets vinstnivå är fortfarande svag, och det verkar inte finnas några planer på att avveckla de förlustbringande utlandsverksamheterna. Vi sänkte våra estimat något och upprepar vår Minska-rekommendation samt riktkursen 2,0 euro.

Svagt Q3 enligt förhandskommentarerna

Kamux publicerade i samband med vinstvarningen i oktober försäljningsvolymen för Q3 och det just. rörelseresultatintervallet på 4,0-4,5 MEUR. Den realiserade omsättningen var lägre än våra estimat på grund av en lägre omsättning än förväntat i Finland. Volymerna och omsättningen minskade med ungefär 15-20 % på alla marknader, vilket innebär att Kamux tydligt har tappat marknadsandelar jämfört med jämförelseperioden. Jämfört med Q2-siffrorna var det dock en liten förbättring i marknadsandelarna. Det just. rörelseresultatet låg mitt i det preliminära intervallet, det vill säga 4,3 MEUR. Resultatet förbättrades till noll i Sverige och var klart bättre än våra förväntningar (-0,8 MEUR), då bruttomarginalen förbättrades avsevärt. I Finland och Tyskland försämrades dock resultatet mer än vi förväntade oss.

Helårsresultatet minskar, sannolikt förbättring under de närmaste kvartalen

Kamux upprepade naturligtvis den guidning som gavs i vinstvarningen i oktober, enligt vilken hela årets just. rörelsevinst kommer att minska. Företaget står inför mycket svaga jämförelsesiffror under Q4 och Q1, så vi tror att resultatet kommer att förbättras under de kommande två kvartalen. Nästa års resultatförbättring är till stor del beroende av en förbättring i Q1 från en exceptionellt svag jämförelseperiod. Vi sänkte våra estimat något för detta år och förväntar oss nu att den just. rörelsevinsten för helåret uppgår till drygt 8 MEUR. Vi sänkte även resultatestimaten för de kommande åren med ungefär 7 %.

Fokus tillbaka på volymtillväxt

I samband med vinstvarningen i oktober presenterade Juha Kalliokoski, som återvänt som företagets VD, enligt vår mening inga betydande nya åtgärder för att vända företagets riktning. I praktiken är företagets avsikt att med den nuvarande strukturen fokusera på att öka volymen, vilket i viss mån är en motsatt riktning jämfört med den taktik som under de senaste kvartalen syftade till att förbättra lönsamheten och ledde till minskade volymer och minskat rörelseresultat. Enligt vår uppfattning erbjöds dock inga nya konkreta medel för att uppnå tillväxt. Att skapa tillväxt kan också kräva att man kompromissar med marginalerna.

Kalliokoski konstaterade också tydligt att man tror på en vändning för affärsområdena utomlands, det vill säga i Sverige och Tyskland, och att det inte verkade vara aktuellt att avveckla dem. I detta avseende var ordvalen enligt oss tydligare för att behålla verksamheten än ordvalen från Pajuharju, som lämnade VD-posten. Beträffande butiksnätet i Sverige, som länge varit under övervägande, beslöts att fortsätta som tidigare. Företaget gav inte heller några indikationer på kostnadsbesparingar. Detta är enligt vår åsikt negativt, eftersom en tydligare förbättring av resultatet enligt vår åsikt också skulle kräva sådana.

Värderingen för 2026 är ganska neutral

Kamux multiplar påverkas starkt av förlusterna utomlands. Vi tror dock inte att utlandsverksamheten kommer att vända till vinst under de närmaste åren, så dess potential kommer sannolikt inte att återspeglas i vinsten eller aktiekursen inom den närmaste framtiden. För år 2025 är vinstmultiplarna höga. Siffrorna för 2026 (P/E, EV/EBIT ~11x) är enligt vår mening ganska neutrala. Kamux resultatutveckling har försvagats och har upprepade gånger varit under förväntningarna de senaste åren. Under de senaste kvartalen har företaget också tappat marknadsandelar i Finland, och för närvarande är volymerna och marknadsandelarna i en nedåtgående trend i alla länder. Dessa faktorer sänker våra accepterade multiplar.