Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-09 05:00 GMT. Ge feedback här.

Kamuxs beslut att dra sig ur Tyskland lyfte bolagets vinstestimat för de närmaste åren avsevärt, även om ganska stora engångskostnader dämpade dess inverkan på bolagets värde. Kamuxs värdering ser nu neutral ut för 2027 (P/E 10x), men det gör inte risk/reward-förhållandet positivt än. Vi upprepar Minska-rekommendationen och höjer riktkursen till 1,5 euro (tidig. 1,4e).

Kamux lägger ner verksamheten i Tyskland, fortsätter i Sverige

Kamux meddelade igår att bolaget som en del av sin strategiuppdatering har beslutat att avveckla sin verksamhet i Tyskland. Landet hade sju butiker, vilka enligt vår uppfattning stängdes omedelbart. Tyskland har gått med förlust under hela sin 11-åriga verksamhet, och förlusterna har fördjupats i år. Därför är beslutet enligt oss logiskt, och vi betraktade det som ett möjligt utfall i samband med strategiuppdateringen, även om vd Kalliokoski tidigare har talat starkt för en fortsättning utomlands. Kamux meddelade samtidigt att bolaget förutom i Finland fortsätter i Sverige, som likaså är olönsamt, och att det kommer att berätta om sin uppdaterade strategi i samband med Q3-rapporten den 12 november.

Stora engångskostnader från nedstängningen i Tyskland, men tydlig resultatförbättring

Kamux uppskattar att nedstängningen i Tyskland kommer att orsaka engångskostnader på 12-14 MEUR. Vi uppskattar att en försäljning av bilagret i Tyskland kan generera ungefär 5-6 MEUR för Kamux, men engångskostnaderna ger upphov till ett negativt kassaflöde på över 10 MEUR. Därmed är avvecklingen av verksamheten kassaflödesnegativ för bolaget. Naturligtvis sparar nedläggningen av verksamheten också in på framtida operationella förluster, som vi förväntade oss skulle uppgå till 2-3 MEUR per år. Därmed betalar nedläggningsbeslutet av sig på ett par år.

Enligt våra estimat kommer det just. rörelseresultatet för 2026 exklusive Tyskland att uppgå till ungefär 6 MEUR. Från och med början av 2027 har vi tagit bort Tysklands verksamhet ur våra estimat. Våra estimat förväntar sig nu en nivå för det just. rörelseresultatet på omkring 11 MEUR för åren 2027–2028. Detta är en betydande förbättring från årets 3 MEUR. Den större delen av detta (över 4 MEUR) kommer dock från en estimerad förbättring i Finland och drygt 3 MEUR från att Tyskland försvinner.

Nedkörningen av Tyskland skapar en extra twist i guidningen

Vaikka Kamux ilmoitti Saksan toimintojen lopettamisesta, se ei vielä kirjaa sitä lopetetuksi toiminnoksi. Q3:n osalta Saksan tulos tullaan siten raportoimaan normaaliin tapaan. Q4:n suhteen toiminta on kuitenkin käytännössä koko kvartaalin alasajovaiheessa, ja sen operatiivista tulosta on käytännössä mahdotonta laskea. Olemme sen takia olettaneet Saksan operatiivisen Q4:n tuloksen nollaksi. Tämä on merkityksellistä, koska yhtiö ohjeistaa kasvavaa oik. liiketulosta ja Saksasta poistuminen nostaa sitä. Erityisen tärkeäksi Saksan tuloksen raportointitavan tekee se, että Kamux on mielestämme varsin lähellä tulosvaroituksen antamista. Saksan tappioiden poistumisen myötä Q4:n osalta, ennustamme tämän vuoden oik. liikevoiton olevan 3,0 MEUR. Tämä on edelleen hienoisesti viime vuoden (3,3 MEUR) alapuolella, kun yhtiön ohjeistus odottaa nousevaa tulosta. Mielestämme tässä vaiheessa olisi selvempää ohjeistaa tulosta ilman Saksan toimintoja, jonka odotamme olevan 6 MEUR, kun se vuonna 2025 oli 7 MEUR.

Multiplarna ser neutrala ut för 2027

Även utan Tysklands förluster är vinstmultiplarna för 2026 höga (P/E och EV/EBIT över 15x), men de sjunker till en måttlig nivå (P/E och EV/EBIT 10x) år 2027. Värdet i vår DCF-modell steg endast marginellt i och med att Tyskland lämnades bakom oss och uppgår till 1,5 euro. Enligt våra estimat kommer bolagets avkastning på eget kapital fortfarande att ligga under vårt avkastningskrav. Detta påverkas i synnerhet av att förlusterna i Sverige förväntas fortsätta. Med beaktande av vinstvarningsrisken och osäkerheten kring resultatvändningen i Finland nästa år anser vi inte att aktiens värdering är attraktiv ännu.