KH Group: Berättelsen söker sin form

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-03 05:30 GMT. Ge feedback här.

VD-bytet för KH-Koneet och införlivandet av NRG i koncernens strategi stal rampljuset under KH Groups rapportdag. Beslutet av KH-Koneets grundare och VD att lämna sina operativa uppgifter i företaget är enligt vår mening ett tydligt bakslag. Det finns en betydande potential i KH Group över cykeln, men att främja vändningen och förbättra kvaliteten på den svenska verksamheten under den nya VD:n höjer enligt vår mening investerings-casets riskprofil. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och justerar vår riktkurs till 0,50 euro (tidigare 0,52 euro).

God tillväxt från den löpande verksamheten

KH Group meddelade en vinstvarning i september, vilket innebar att huvuddragen i Q3-rapporten var ganska välkända. Både KH-Koneet och NRG uppnådde god tillväxt, men KH-Koneets marginal försämrades från jämförelseperioden, drivet av maskinuthyrning i Finland. Positivt är att utmaningarna inom maskinuthyrning i Sverige under Q2 verkar vara över, men KH-Koneets olika affärsområden har varit beklagligt volatila under innevarande år. NRG uppnådde en försiktig vinsttillväxt, med stöd av ökad omsättning under ett säsongsmässigt lugnt kvartal. Indoor Groups omsättning minskade kraftigt, men företaget lyckades försvara sin marginal bättre än väntat och den relativa marginalen förbättrades från jämförelseperioden, med stöd av återhämtade försäljningsmarginaler och effektiviseringsåtgärder.

Rapportdagen bjöd på överraskningar

KH Groups resultatrapport innehöll två stora överraskningar: 1) KH-Koneets grundare och VD Teppo Sakari har beslutat att lämna sin operationella roll i företaget och 2) NRG kommer att integreras i koncernens strategi. Vi har beskrivit Sakari som en nyckelperson för KH-Koneet, och nu realiseras denna nyckelpersonsrisk vid en mycket besvärlig tidpunkt. KH-Koneets marginal är under press mitt i en utmanande konjunktur, och trots sin goda storlek skapar den svenska maskinhandeln ännu inte värde. Enligt vår bedömning innebär införlivandet av NRG i strategin i praktiken att KH Group inte längre aktivt strävar efter att sälja företaget. Vi antar att KH Groups och potentiella köpares ståndpunkter om NRG:s värde helt enkelt inte möts, vilket har lett till beslutet. NRG har en stark vinstutveckling, en god orderbok och KH Group har inget tvingande behov av att avyttra det. I detta ljus verkar det vara ett bättre alternativ att finna företaget än ett svagt försäljningspris, även om den ryckiga strategin urholkar dess trovärdighet.

Den stora bilden av estimaten oförändrad

Våra estimatrevideringar för de närmaste åren var begränsade. Vi anser att KH-Koneet har förutsättningar för en betydande vinsttillväxt, med stöd av en cyklisk återhämtning inom byggsektorn. Det finska affärsområdet är i våra papper tydligt värdeskapande, men KH-Koneet måste förbättra lönsamheten för maskinhandeln i Sverige för att tillväxten utomlands ska vara värdeskapande. I och med det kommande VD-bytet har den därtill hörande risken ökat i våra ögon. Från NRG förväntar vi oss ett mycket starkt år 2026, liknande innevarande år, varefter lönsamheten i våra estimat dämpas av en normaliserad efterfrågan närmare historiska nivåer. När det gäller NRG anser vi att företagets förmåga att växa på exportmarknaderna spelar en nyckelroll vid bedömningen av företagets framtida normaliserade marginal över cykeln.

Värderingen sträcker sig onödigt långt in i framtiden

Med våra estimat för innevarande år ligger KH Groups EV/EBIT-multipel på en mycket hög nivå om 20x, och med våra estimat som beaktar nästa års betydande resultatförbättring ligger den fortfarande på en hög nivå om 14x. På grund av KH Groups låga relativa marginal och betydande skuldsättning är den resultatbaserade värderingen dock känslig för även små estimatrevideringar. Vår DCF-modell, som indikerar långsiktig potential, visar ett aktievärde på 0,52 euro per aktie för koncernen, även om modellen bygger på en hållbar förbättring av lönsamheten.