KH Group: En skarpare helhet framöver

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-28 06:00 GMT. Ge feedback här.

Prislappen för att avyttra Indoor blev kännbar för KH Group, då företaget var tvunget att avstå från sina fordringar och amortera banklån med 2,0 MEUR. I och med transaktionen slutförde KH Group sin strategiska förändringsresa, och tillgången till finansiering för dotterbolagen borde förbättras. Aktiens värderingsbild ser dock utmanande ut tills vi får en nivåjustering av KH-Koneets marginal. Vi upprepar vår Minska-rekommendation, men justerar vår riktkurs till 0,45 euro (tidigare 0,50 euro).

Indoor Groups historia försvagades kraftigt under de senaste åren

Indoor Group landade i att bli en del av koncernen när dåvarande Sievi Capital, som en del av en bredare investerargrupp, köpte Indoor Group från Kesko för en skuldfri köpeskilling på 67 MEUR år 2017. Indoors resultatutveckling var initialt gynnsam och nådde en rörelseresultatnivå på upp till 14-16 MEUR under åren 2020-2021, mitt i hemmaboendetrenden som följde av coronapandemin. Den efterföljande kollapsen på möbelmarknaden visade dock att resultatnivån inte var hållbar. Företaget var inte längre konkurrenskraftigt i den svaga konjunkturen, trots införandet av ett nytt affärssystem, utträdet ur Estland, stängningen av de svagaste butikerna och sammanslagningen av Asko och Sotkas butiksverksamheter. Utöver de operationella räddningsåtgärderna gjorde KH Group en tilläggsinvestering på 2,1 MEUR i Indoor i slutet av 2023 och beviljade företaget ett aktieägarlån på 1 MEUR i början av 2025. Med beaktande av företagets historiska resultatnivå och det kapital som allokerats till det, är förlusten av fordringar och amorteringen av banklån på 2 MEUR för att bli av med Indoor Group mot en nominell ersättning en klar besvikelse. I efterhand förstörde den ursprungliga investeringen i Indoor Group och den efterföljande tilläggsfinansieringen ägarvärdet. På grund av det nya ledarskapet och den reviderade strategin kan nuvarande KH Group inte hållas ansvarigt för investeringen i Indoor Group.

Pusselbitarna börjar falla på plats

Vi ser att KH Group har förutsättningar för betydande vinsttillväxt när den cykliska återhämtningen inom byggsektorn stärker KH-Koneets resultat. Enligt vår bedömning har NRG:s vinstförmåga nått sin kortsiktiga potential, driven av en stark efterfrågecykel. Vi har inkluderat Indoor Group-affärens resultateffekt i våra estimat för resten av året. Samtidigt har vi sänkt koncernledningens kostnader för de närmaste åren i våra estimat, eftersom koncernens strukturella förändringsresa nu är i mål efter att KH Group har integrerat NRG i sin strategi. För KH-Koneet har vi sänkt våra estimat för nästa år en aning på grund av de svagt utvecklade utsikterna för byggsektorn. Efter att den strukturella revideringen är slutförd börjar bitarna i KH Groups vändningsberättelse sakta falla på plats. Vi skulle dock vilja se mer kontinuitet i företagets utveckling – koncernens nuvarande VD har beskrivit sin tjänst som ett projekt, dessutom lämnar KH-Koneets grundare och VD sin post i början av nästa år. Utöver utvecklingen inom byggsektorn är det kommande VD-bytet för KH-Koneet en annan nyckelfaktor som ökar osäkerheten kring den framtida utvecklingen.

Värderingen kräver alltför mycket tilltro till en snabb vinstförbättring

Med våra estimat för innevarande år ligger KH Groups EV/EBIT-multipel på en mycket hög nivå om 20x, och med våra estimat som beaktar nästa års betydande resultatförbättring ligger den fortfarande på en hög nivå om 15x. På grund av KH Groups låga relativa marginal och betydande skuldsättning är den resultatbaserade värderingen dock känslig även för små estimatrevideringar. Vår DCF-modell, som indikerar långsiktig potential, pekar på ett värde per aktie på 0,46 euro för koncernen, även om modellen förutsätter en hållbar förbättring av lönsamheten.